招商证券发布科技央企市值管理与股权激励专题报告。随着市值管理纳入央国企考核体系，股权激励作为改善公司治理、提升投资价值的重要工具受到广泛关注。当前科创板、创业板上市央企股权激励渗透率仅10.8%，远低于同类板块48%的整体水平。国资委明确提出优先支持科技创新型上市公司规范实施股权激励，科技央企激励空间与市值提升前景广阔。
科技央企承担创新使命，股权激励激发核心骨干积极性
央企在推进高水平科技自立自强、发展新质生产力中承担关键使命。二十届三中全会《决定》明确允许更多符合条件的国有企业以创新创造为导向，在科研人员中开展多种形式中长期激励。2024年11月中央企业科技创新大会召开，新出台人才培养、科技人员薪酬激励、创投基金等一批政策。
国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》明确提出优先支持科技创新型上市公司规范实施股权激励，进一步激发核心骨干提升上市公司投资价值的主动性和积极性。招商证券认为，科技央企的研发人员占比高、核心技术依赖度强，股权激励对绑定科研人才、降低代理成本具有不可替代的作用。
科技类央企股权激励渗透率提升空间巨大
从行业分布看，2021年至2024年央企实行股权激励排名前15的行业中，过半数行业科技属性较强。电子和计算机行业排名持续提升，新增基础化工、有色金属和医药生物三个行业。科技类央企参与股权激励的积极性正在提升，但绝对渗透率仍处低位。
截至2024年末，累计仅7家央企使用第二类限制性股票作为股权激励工具，占科创板、创业板上市央企总数的10.8%，而使用第二类限制性股票的各类型企业占科创板、创业板上市公司的比例达48%。科技类央企在激励工具选择上的保守态势与其在创新战略中的重要地位不相匹配，政策推动下存在巨大提升空间。
表3：2021-2024年央企股权激励渗透率前5行业| 排名 | 行业 | 科技属性 | 央企股权激励活跃度 |
|---|
| 1 | 电子 | 强 | 排名持续提升 |
| 2 | 计算机 | 强 | 排名持续提升 |
| 3 | 基础化工 | 中 | 新增入围 |
| 4 | 有色金属 | 中 | 新增入围 |
| 5 | 医药生物 | 强 | 新增入围 |
科技央企实施股权激励后市场表现突出
以行业归类分析，实施股权激励的央企上市公司中，国防军工、电子、计算机和医药生物四个行业在首次实施当年及计划实施三年内，ROE较行业整体水平有显著超额提升，且相较于其他所有制企业，科技类央企ROE超额表现更突出。股价方面，电子、医药生物、计算机行业的央企在预案公告及首次实施股权激励1年后，股价提振作用显著。
中芯国际是典型案例。2021年采用第二类限制性股票实施激励，首次激励对象约占员工总数23.05%，其中76.6%授予技术及业务骨干人员，负责14nm FinFET工艺的核心技术人员获40万股。激励期间公司营收和归母净利分别同比增长39%和13%，员工流失率较2018年下降近6个百分点，第三个归属条件达成时股价较第一次归属时同比上涨18%。
市值管理考核推动科技央企加快激励步伐
2024年市值管理政策明确将股权激励列为市值管理方式之一。在当前央国企市值管理考核全面推开的背景下，科技类央企有较强动力通过实施股权激励改善公司治理、提升投资价值。招商证券建议重点关注两类科技央企：一是科技属性较强、基本面稳健的科创板、创业板上市央国企，二是股权激励正在推进的价值创造能力强、激励强度适中、覆盖人数广的央国企。
