老铺黄金的门店扩张空间有多大？截至2024年6月末，老铺黄金在全国共有自营门店33家，覆盖全国十大高端购物中心中的八家。天风证券通过两种方法测算：我国二线及以上城市前十高端购物中心及其分店共48家、其余年销售额30亿以上高端购物中心共61家，合计109家，假设老铺开80%对应约90家；参考宝格丽/卡地亚/梵克雅宝在二线及以上城市门店数分别59/48/30家，若老铺开店参考上限宝格丽则对应约60家。相较目前33家门店有1-2倍空间。本报告基于天风证券2025年1月8日发布的行业深度报告，深入分析老铺黄金开店空间。
老铺黄金开店空间总览
公司计划未来2年门店数量增长至46家，除国内市场外积极拓展海外（中国香港、中国澳门、新加坡、东京）。2021-2023年每年净开店3-5家，扩张节奏稳健。截至2024年6月末，公司在全国共有自营门店33家，覆盖了全国十大高端购物中心中的八家（未覆盖上海国金中心与上海恒隆广场）。一线及新一线城市为主要市场，共有26家门店，占比78.8%。天风证券认为门店扩张仍处早期阶段，高端渠道渗透率有较大提升空间。
开店空间测算一：按高端购物中心数量
2023年全国十大高端购物中心及其分店数量于二线及以上城市总计48家，2022年销售额30亿以上高端购物中心于二线及以上城市共计61家（不含十大高端购物中心），二者合计109家。按照可开门店数量=0.8×可开购物中心数量测算（考虑少部分商圈未触达或没有合适点位），一线/新一线/省会城市可新增开店53家，二线及以上城市可新增57家。老铺现有内地门店30家，未来总门店空间约为90家，较目前有翻2倍空间。
开店空间测算二：对标国际奢侈珠宝品牌
截至2024年6月，宝格丽/卡地亚/梵克雅宝在中国内地门店数量分别62/57/33家，老铺黄金仅30家。老铺黄金在一线城市门店数（16家）与三大品牌基本持平（卡地亚13、梵克雅宝10、宝格丽17），但在新一线及省会城市仍有差距。若老铺开店参考上限宝格丽（62家），则对应约60家门店，相较目前有翻1倍空间。从购物中心系列看，老铺主要覆盖SKP系与万象城系，未涉及恒隆系与IFC系商场，这些高端商场系列为老铺提供了额外的拓展空间。
渠道壁垒：先发占位优势难以复制
截至2024年4月，老铺黄金在中国十大高端购物中心的覆盖率达80%，仅次于宝格丽（100%）、卡地亚/梵克雅宝/斐登（90%），在国内黄金珠宝品牌中排名第一。老铺在SKP系开设4家（与卡地亚/梵克雅宝/宝格丽相当），在万象城系开设10家（超卡地亚8家、梵克雅宝8家、宝格丽6家）。天风证券指出，高端渠道的占位不容易争得，渠道是老铺最直接的优势所在也带动了短期高增长。高端购物中心对入驻品牌的筛选严格，老铺通过合作信任积累形成的先发占位优势是后来者难以短期复制的。
表：老铺黄金开店空间测算| 测算方法 | 核心假设 | 可开门店数 | 相较当前空间 |
|---|
| 按高端购物中心数量 | 109家高端购物中心×80%覆盖 | 约90家 | 翻2倍 |
| 对标宝格丽门店数 | 宝格丽内地62家门店 | 约60家 | 翻1倍 |
| 公司自身计划 | 未来2年拓至46家 | 46家 | +40% |
