开源证券最新理财年报解读报告指出，2024年理财投资行为因存款严监管发生显著转变。“现金及银行存款”占比连续2个报告期下降，截至2024年末降至23.9%，较2024年6月末下降1.4个百分点。同业存单占比升至14.4%（+2.6pct），回购（拆放同业及债券买入返售）升至6.4%（+0.5pct）。高息存款严监管下，理财被迫从低波资产转向流动性资产，回购和同业存单成为“存款替代”。2024年下半年理财总资产增加1.57万亿元，同业存单（+1.02万亿）贡献最大增量，现金及银行存款（-0.05万亿）和公募基金（-0.17万亿）出现负增长。
存款压降落地——协议存款+手工补息+同业活期三轮冲击
2024年理财投资行为的最大变化源于存款端的三轮严监管。第一轮是2024年2月的协议存款新规，理财绕道保险投资协议存款只能计入银行“同业存款”而不能计入“一般性存款”，主要银行对协议存款报价明显下调，自2024Q2开始该业务增量已不多。第二轮是2024年4月“手工补息”存款被叫停，银行通过手工补息吸引大额存款的模式终结。第三轮是2024年11月同业活期存款利率下调，进一步压缩了理财配置存款的收益空间。三轮冲击直接影响了理财收益率，特别是含存款比例较高的现金管理类产品，也导致了理财底层“现金及银行存款”占比的持续下降——从2023年末的26.7%降至2024年6月末的25.3%，再降至2024年末的23.9%。此外，2024年6月信托平滑机制被窗口指导，理财通过信托计划调节收益的通道收窄，获取低波资产的难度进一步增加。
同业存单+回购成为“存款替代”——流动性资产配置占比提升
在高息存款资产减少的背景下，理财将配置方向转向同业存单和回购（拆放同业及债券买入返售）。截至2024年末，同业存单占比升至14.4%，较2024年6月末上升2.6个百分点，绝对规模增加1.02万亿元；回购占比升至6.4%，上升0.5个百分点，绝对规模增加0.25万亿元。同业存单和回购成为理财的“存款替代”资产，主要原因在于：可选的存款资产减少、季末资金利率较高、理财回表力度有所减弱，理财流动性较为充裕，带动回购和同业存单占比上升。信用债占比基本持平（41.1%），绝对规模增加0.59万亿元。从2024年下半年增量结构看，同业存单（+1.02万亿）>债券（+0.59万亿）>回购（+0.25万亿），现金及银行存款（-0.05万亿）和公募基金（-0.17万亿）负增长。理财在高息存款严监管下被迫增配债券，对债市的影响将更加明显。
收益率下行但相对存款仍有吸引力
2024年全年理财加权平均年化收益率为2.65%，同比下降29BP。收益率下行的原因包括高息存款压降、资产票息下降以及债市收益率整体下行。但理财收益率相较于存款仍有明显吸引力——2024年11月银行3年定存实际利率平均为2.056%，理财收益率高出约60BP，且流动性明显优于定期存款。存款挂牌利率持续下调将进一步扩大理财的相对收益优势，推动存款脱媒。理财支持实体经济的比例降至70.12%，为有统计以来新低，意味着理财增量资金仍主要进入同业市场而非实体领域。新发封闭式产品久期并未明显拉长（平均338天），3Y以内中短债仍是理财资产端的基本盘，理财在低利率环境下正被动接受收益率下降的现实。
表：理财资产配置占比变化（穿透后口径）| 资产类别 | 2024年6月末 | 2024年末 | 变化 |
|---|
| 现金及银行存款 | 25.3% | 23.9% | -1.4pct |
| 同业存单 | 11.8% | 14.4% | +2.6pct |
| 拆放同业及债券买入返售 | 5.9% | 6.4% | +0.5pct |
| 信用债 | 41.1% | 41.1% | 持平 |
| 公募基金 | 3.6% | 2.9% | -0.7pct |
