美国企业利润持续大幅增长，但就业人数反而比疫情前水平低了约5%——这种“无就业繁荣”正是K型复苏的典型写照。薪资通胀放缓对低收入群体打击最为严重，高收入人群的财富效应却支撑了消费。大华银行私人银行这份报告揭示了一个关键判断：K型复苏具有抑制通胀的作用，为美联储在2026年进一步降息铺平了道路，同时也为资产配置提供了清晰的方向——延长债券久期、关注人工智能基础设施、避免投资与低收入群体消费相关的周期性股票。
K型复苏的结构性特征
企业利润与就业的背离
自疫情以来，美国企业利润持续大幅增长，但就业人数反而比疫情前水平低了约5%。这种“无就业繁荣”格局正是K型复苏的典型特征——经济的不同部分正沿着截然不同的轨迹运行。
薪资通胀放缓对低收入群体的打击最为严重，加剧了不同收入阶层之间的经济信心差距。高收入人群的财富效应（资产价格上涨）支撑了消费，而低收入群体则面临实际购买力下降的困境。
K型复苏抑制通胀
K型复苏的典型特征具有抑制通胀的作用。低收入群体的消费能力受限，整体需求增长温和，为美联储在2026年进一步降息奠定了基础。
政策路径——降息空间仍存
美联储预计降息两次至3.25%
尽管美联储点阵图显示2026年仅降息一次，大华银行经济团队预计美联储将在2026年降息两次，到第三季度末联邦基金目标利率上限将降至3.25%。美国劳动力市场疲软和通胀持续放缓是支撑这一判断的核心因素。
财政政策提供额外支撑
《大而美法案》（OBBBA）预计将在2026年带来显著财政刺激，使企业税负降低约1,290亿美元。再加上持续的货币和监管支持，有助于缓解需求并降低经济衰退风险。
投资影响——K型复苏的配置指南
延长债券久期至5-7年
建议将债券投资组合的平均久期从3-5年延长至5-7年，尤其是在长期收益率攀升时（如美国10年期国债收益率接近4.5%）。较低的利率将导致人工智能领域领头羊超调持续时间超出预期的可能性增加。
关注AI瓶颈领域和利基消费
看好人工智能瓶颈领域——芯片设计、存储器和光刻技术公司。能源和其他人工智能基础设施赛道掌握定价权和清晰订单积压的公司依然具有投资价值。某些细分消费领域将受益于低利率和高收入人群因财富效应而增加的支出。
避免深度周期性股票和低收入消费依赖型公司
避免投资与全球贸易和关税相关的深度周期性股票以及高度依赖低收入消费者需求的公司。在K型复苏格局下，这些领域面临更大的下行风险。
生产力增长的结构性支撑
美国生产力快速增长抑制结构性通胀
美国生产力的快速增长有助于抑制结构性通胀，为美联储降息提供了更多空间。在此背景下，美国经济不太可能出现技术性衰退。
对风险资产维持乐观
总体而言，大华银行对风险资产维持乐观立场。K型复苏带来的温和通胀环境和持续的降息预期，为风险资产提供了有利的宏观背景。
