煤炭债一级市场在2024年四季度迎来明显回暖。山西证券研究报告显示，四季度煤炭债净融资额由负转正，净融资279亿元环比增加641亿元。新发行以AAA为主（91.71%），一年期以下占比41%显著上升。存量规模7203亿元较上年同期提高6.49%，平均期限2.46年显著增长。2025年一季度到期1127亿元，偿债量相对较大但融资渠道畅通，行业融资环境持续改善。
一级市场净融资转正，发行量显著回升
2024年四季度煤炭债一级市场迎来拐点。新发行量1185亿元，偿还906亿元，净融资279亿元，环比增加641亿元。此前三季度行业经历信用负反馈，净融资持续为负，四季度转为正数反映市场信心修复。
发行利率方面，四季度无风险利率快速下行，煤炭债发行成本随之走低。超长债发行在市场调整后虽有所降速，但融资成本较低的背景下，煤炭企业发债积极性明显提升。行业融资环境整体改善，一级市场发行畅通。
从取消发行情况看，四季度共3只债取消发行，合计规模40亿元，发债主体为晋能装备、开滦股份、陕煤化。取消发行均出现在信用债回调阶段，随后市场情绪企稳，发行恢复正常。
2024Q4煤炭债一级市场核心数据| 指标 | 数值 | 环比变化 |
|---|
| 新发行量 | 1185亿元 | — |
| 偿还量 | 906亿元 | — |
| 净融资 | 279亿元 | +641亿元 |
| AAA占比 | 91.71% | — |
发行结构：AAA主导，短期限占比上升
四季度新发煤炭债以AAA为主，占91.71%，AA+占8.29%。YY评级方面，投资级占73.91%，投机级占26.09%。高等级主体仍是一级市场的主要参与者，中低等级主体发债规模相对有限但渠道畅通。
从区域分布看，中央国企新发330亿元占27.84%，山西国企242亿元占20.42%，山东国企230亿元占19.41%，陕西国企126亿元占10.63%，云南国企85亿元占7.17%。山西、山东、陕西三大产煤省份国企仍是煤炭债发行的主力军。
从期限分布看，1年期以下492亿元占41%，1-2年期172亿元占14%，2-3年期356亿元占29%，5年期172亿元占14%，10年期20亿元占2%。短期限品种占比明显上升，反映市场对煤价波动预期的谨慎态度。
存量规模回升，期限结构改善
截至2024年12月，存量煤炭债7203亿元，较上年同期提高6.49%。虽仍明显低于永煤事件前夕的高点，但四季度较三季度环比提升，存量规模持续回升。
从券种结构看，中票占62.12%，公司债占23.38%。中票仍是主力品种，公司债占比不断提升。按余额加权法测算的煤炭债平均期限为2.46年，环比呈现显著增长趋势，已超过供给侧改革时期水平，行业期限结构快速改善。
平均期限的上升反映煤炭企业积极优化债务结构，在低利率环境下锁定长期低成本资金。超长期品种虽在市场调整后有所降速，但融资成本较低背景下仍具发行动力。
未来到期与投资策略
2025Q1煤炭债预计到期1045亿元，回售含权82亿元，合计1127亿元。2025Q2预计到期581亿元，回售含权70亿元，合计651亿元。一季度偿债量相对较大，二季度偿债压力明显下降。
从到期分布看，一季度集中到期主要是短期限品种的滚动续发需求。考虑到当前融资环境改善和一级市场发行畅通，到期债务滚动压力可控。
投资策略方面，资产荒仍存背景下可适当在中低等级和长期限品种间挖掘机会。中低等级煤企受煤价波动影响更大但票息优势突出。超长期品种在融资成本较低背景下仍具配置价值。建议关注经济发达地区、资源禀赋较好的中低等级煤企债。
