蒙古国是中国最大的炼焦煤进口来源国，2024年1-11月从蒙古进口炼焦煤5257万吨，占炼焦煤总进口的47.1%。蒙古焦煤凭借明显的成本优势稳居首位——2024H1蒙古焦煤吨煤开采加运输成本42.9美元/吨，南戈壁吨煤现金成本仅39.5美元/吨，较国内焦煤企业成本具有显著优势。国盛证券研报指出，未来炼焦煤进口大概率呈现"以价定量"局面，即"高价高量、低价低量"，2025年蒙古计划出口8300万吨煤炭，预计对华炼焦煤出口5700-5800万吨。本文深入分析蒙古焦煤成本优势与进口格局演变。
蒙古焦煤吨煤成本43美元，国内成本优势碾压
蒙古焦煤进口价格优势明显。根据蒙古国焦煤上市公司财报数据，2024H1蒙古焦煤吨煤开采成本19.2美元/吨，加工成本4.3美元/吨，运输成本（UHG至TKH）7.4美元/吨，运输成本（TKH至GM）12美元/吨，合计开采加运输成本约42.9美元/吨。南戈壁吨煤现金成本39.5美元/吨。两大蒙古煤企成本均远低于国内焦煤企业，具备碾压式成本优势。
低成本优势决定了蒙古焦煤进口的核心逻辑：蒙古焦煤进口主要路径为"国内焦煤价格低、销售不畅→中蒙进口口岸库存高→倒逼进口量下滑"，而并非降价至蒙古国煤炭生产成本。反过来，若国内焦煤价格超预期，亦会带来蒙古国焦煤进口顺畅、进口量上行。"以价定量"即"高价高量、低价低量"的格局已然形成。
蒙古炼焦煤进口5257万吨占47%，稳居第一
2024年1-11月，蒙古炼焦煤进口5257万吨，同比增长10.9%，占炼焦煤总进口的47.1%，稳居中国炼焦煤进口第一大国。俄罗斯进口2819万吨（25.3%）、美国968万吨（8.7%）、加拿大801万吨（7.2%）。蒙古和俄罗斯合计占比超72%，两国主导中国炼焦煤进口格局。
蒙古炼焦煤进口量持续增长得益于陆运优势（无需海运，运输周期短）、成本优势（吨煤成本远低于国内和海运煤）以及中蒙口岸通关效率提升。甘其毛都、策克、满都拉等口岸通关能力持续增强，为蒙古煤进口提供了物流保障。但需关注口岸库存变化对进口量的调节作用——当国内焦煤价格下跌时，口岸库存累积将倒逼进口量收缩。
2025年蒙古计划出口8300万吨，焦煤进口压力有望缓解
参考《蒙古国2025年预算案》，蒙古国工业与矿产资源部部长策·图旺表示"2025年计划出口8300万吨煤炭"。结合出口中国占比及炼焦煤进口占比约70%来看，按上述规划，2025年预计从蒙古国进口炼焦煤5700-5800万吨，相比2024年年化进口量增长约0.3-2.1%（增量约20-120万吨）。
但实际增量仍取决于国内焦煤市场强弱。考虑到目前焦煤价格已跌至2018年水平，蒙煤或因销售不畅倒逼进口量有所下滑。海运焦煤价格也出现倒挂，2025年焦煤进口压力有望缓解，全年进口量较2024年变化不大。俄罗斯受制裁及成本高企影响，Mechel已暂停Olzherasskaya-Novaya矿山（180万吨/年），截至2024年8月俄罗斯130家煤矿中64家亏损，进一步支撑焦煤进口供给收缩预期。
投资建议：关注焦煤板块配置机会
2025年焦煤进口压力有望缓解，叠加国内焦煤价格已跌至历史低位，焦煤板块基本面改善可期。蒙古焦煤"以价定量"的进口机制决定了价格下行时进口量会自动收缩，形成价格底部支撑。重点关注低成本焦煤企业及高股息煤企配置价值。平煤股份率先打响煤企增持回购第一枪（5-10亿元回购），应给予重点关注；淮北矿业、兖矿能源同样具备高股息配置价值。
表3：蒙古焦煤与南戈壁吨煤成本对比（美元/吨）| 项目 | 蒙古焦煤（2024H1） | 南戈壁（2024H1） |
|---|
| 吨煤开采成本 | 19.2 | — |
| 吨煤加工成本 | 4.3 | — |
| 吨煤运输成本（UHG至TKH） | 7.4 | — |
| 吨煤运输成本（TKH至GM） | 12.0 | — |
| 吨煤现金成本 | — | 39.5 |
| 合计成本 | 42.9 | 39.5 |
