国海证券报告显示，欧洲化工品产能利用率2024Q2仅为75.2%，远低于81.4%的历史平均水平，过高的能源成本是核心制约因素。2024年1-8月欧洲天然气价格32欧元/MWh，较2014-2019年平均价格高出76%。巴斯夫等化工巨头正通过出售业务、关停产线等方式削减成本，欧洲化工产能实质性出清已开启。本报告分析欧洲产能出清对全球化工供给格局的影响。
欧洲化工深陷能源成本困境，产能利用率持续低于历史均值
2024Q2欧洲化工品产能利用率仅为75.2%，远低于81.4%的历史平均水平。过高的能源成本是欧洲化工业发展的主要制约因素——2024年1-8月欧洲天然气价格32欧元/MWh，较2014-2019年平均价格18欧元/MWh高出76%。尽管欧洲化工品需求不足情况有所好转（选择需求不足为限制因素的化学品经理比例从41.5%降至38.2%），但整体产量仍处于低位。
从全球看，2024H1全球化工品产量同比增幅超6%，其中中国化工品产量同比增幅超10%，中国化工品销售额已占全球约43%，较2012年增加约12个百分点。欧洲与中国化工品产量增速的巨大分化反映欧洲产能正逐步失去竞争力，出清是大势所趋。
表：主要化工产品欧洲产能占比（2022年）| 产业链 | 产品 | 欧洲产能占比 | 国内主要企业 |
|---|
| 聚氨酯 | MDI/TDI | 27%/27% | 万华化学、沧州大化 |
| 营养品 | 维生素E/维生素A | 36%/53% | 新和成、浙江医药 |
| 营养品 | 蛋氨酸 | 31% | 新和成、安迪苏 |
| 化肥 | 氮肥 | 22% | 华鲁恒升 |
| 化工 | 己二酸 | 19% | 华峰化学、华鲁恒升 |
| 化工 | 钛白粉 | 18% | 龙佰集团 |
巴斯夫关厂出售潮开启，欧洲龙头加速战略收缩
2024H1巴斯夫销售额336.64亿欧元，同比下降3.6亿欧元，公司通过削减成本改善盈利状况，涉及出售Wintershall Dea油气业务、内燃机汽车排放催化剂业务、食品添加剂部分工厂、涂料部门部分业务等。2024年5-7月巴斯夫分别出售路德维希港一体化基地部分业务、生物能源酶业务及采矿用絮凝剂业务，并取消智利锂矿投资计划与印尼近26亿美元投资计划。2025年前巴斯夫还将陆续停掉部分生产线。
从净利率趋势看，巴斯夫、拜耳、三菱化学、LG化学、赢创、科思创等全球化工龙头净利率均处于近年低位。2023年海外聚氨酯企业聚氨酯板块盈利同比均下滑甚至亏损，而万华化学聚氨酯板块毛利率同比提升3.2个百分点。中外盈利分化反映国内龙头的成本优势正在全球竞争中持续扩大。
供给收缩叠加需求复苏，全球化工供需格局改善可期
欧洲产能出清叠加中国产能扩张放缓（基础化工在建工程/固定资产自2023Q2见顶后下降），全球化工行业产能周期有望在2025年见底。MDI、维生素、钛白粉、己二酸等欧洲产能占比较高的品种将率先受益于供给收缩。
2024年1-10月国内聚合MDI出口量100.13万吨，同比+10%，其中10月单月出口同比+77%。万华化学福建40万吨技改项目2024年4月底投产，主装置投资仅2.2亿元，宁波二期60万吨、福建70万吨技改持续推进，低成本扩张将进一步提升其在全球聚氨酯市场的定价权。
维生素与蛋氨酸：欧洲供给扰动带来景气弹性
维生素A（欧洲产能53%）、维生素E（36%）、蛋氨酸（31%）欧洲产能占比较高，供给端脆弱性突出。2024年巴斯夫德国工厂不可抗力已推升部分维生素品种价格。当前VE、VB1等供给格局优秀、无新增产能的品种仍维持较高价格，预计高景气度中期仍有望维持。国内新和成、浙江医药、安迪苏等龙头有望持续受益于欧洲供给收缩带来的订单转移和价格弹性。
