2024年四季度券商板块公募持仓进一步走低。券商A股主动权益配置比例从Q3的0.65%降至0.53%（-0.12pct），低配3.56pct创近年新高。国金证券研究报告指出，券商板块的低配格局与市场交易活跃度的背离是当前最值得关注的结构性特征，国君海通并购事件驱动国泰君安持仓逆势提升，在流动性宽松和并购催化下券商估值修复空间可观。
券商A股持仓降至历史低位
24Q4券商板块A股主动权益公募重仓市值76亿元，环比-29%，配置比例0.53%，低配3.56pct，环比扩大0.21pct。自24Q1以来，券商板块配置比例已连续四个季度处于0.5%-0.7%的低位区间，低配幅度持续扩大。复盘历次流动性宽松背景下，券商板块估值通常扩张至1.9X以上，当前券商估值不到1.5X，低配格局为估值修复提供了空间。
国君海通并购驱动持仓变化
个股方面，国泰君安A配置比例从0.03%升至0.08%（+0.05pct），是A股券商中持仓提升最显著的标的。国泰君安H配置比例从0.01%升至0.05%（+0.04pct），同样获显著加仓。国君海通并购事件是Q4券商板块持仓变化的的核心催化，主动资金占比变化看，国泰君安A（+0.67pct）、国泰君安H（+0.79pct）均位列前三。
华泰中信遭减配，头部券商分化加剧
华泰证券配置比例从0.18%降至0.13%（-0.05pct），中信证券从0.14%降至0.11%（-0.03pct），两家龙头券商均遭减配。主动资金占比变化看，华泰证券-1.30pct，中信证券-0.34pct，减配幅度居前。头部券商持仓的分化反映了机构在并购重组主题下的调仓行为，资金从常规龙头向有并购催化标的转移。
券商基本面反转可期，低配提供布局窗口
2025年券商基本面预计在低基数下实现反转：经纪业务受益于交易量放大，自营受益于权益市场反弹，IPO已处于相对底部，并购重组有望贡献增量，两融余额持续修复。在政策积极、流动性宽松的催化下，券商板块具备估值和业绩双升的潜力。建议关注三条主线：强贝塔业务弹性、券商并购潜在标的、权益资管优势券商。
24Q4券商板块核心个股配置比例变化| 个股 | 24Q3配置比例 | 24Q4配置比例 | 环比变化 | 低配/超配 |
|---|
| 华泰证券 | 0.18% | 0.13% | -0.05pct | 低配0.04pct |
| 中信证券 | 0.14% | 0.11% | -0.03pct | 低配0.35pct |
| 国泰君安 | 0.03% | 0.08% | +0.05pct | 低配0.10pct |
| 中国银河H | 0.06% | 0.07% | +0.01pct | 基本平配 |
