国金证券发布的社服行业周报重点分析了瑞幸咖啡2024年四季度及全年财报。Q4营收96.13亿元，同比增长36.1%；自营店同店销售增速（SSSG）Q4为-3.4%，环比Q3收窄9.7个百分点，其中12月已实现转正。Non-GAAP经营利润10.9亿元，同比增长11.4%，经营利润率11.4%创历史Q4最佳。全年Non-GAAP净利润32.87亿元，同比增长3.5%，超市场预期。瑞幸在门店扩张、用户增长和利润率修复之间实现了较好的平衡。
Q4营收增长36%，门店总数突破2.2万家
瑞幸Q4营收96.13亿元，同比增长36.1%，其中自营店收入72.3亿元（+41.7%），加盟店收入20.5亿元（+16.0%）。2024全年营收344.75亿元，同比增长38.4%。门店端，Q4末门店总数22340家，同比增长37.5%，环比Q3净增997家（前值1382家），开店节奏略有放缓但总量仍居行业第一。其中自营店14540家（+36.8%），加盟店7749家（+37.9%）。用户端，Q4月均交易用户数达7780万，同比增长24.6%，用户规模持续扩大。
表1：瑞幸咖啡2024年Q4及全年核心财务数据| 指标 | Q4 2024 | 同比变化 | 2024全年 | 同比变化 |
|---|
| 营收（亿元） | 96.13 | +36.1% | 344.75 | +38.4% |
| 自营店收入（亿元） | 72.3 | +41.7% | - | - |
| 加盟店收入（亿元） | 20.5 | +16.0% | - | - |
| 月均交易用户数（百万） | 77.8 | +24.6% | - | - |
| 门店总数 | 22,340 | +37.5% | - | - |
| Non-GAAP经营利润（亿元） | 10.9 | +11.4% | - | - |
| Non-GAAP经营利润率 | 11.4% | +7.5pct | - | - |
| Non-GAAP净利润（亿元） | 9.28 | +9.7% | 32.87 | +3.5% |
同店12月转正，杯量回暖驱动拐点
自营店同店销售增速（SSSG）Q4为-3.4%，环比Q3的-13.1%大幅收窄9.7个百分点。其中12月单月已实现转正，是2024年以来重要的同店拐点信号。从量价拆分看，杯单价同比保持稳定，同店改善主要得益于杯量好转——即单店出杯量回升。全年SSSG为-16.7%，Q4的边际改善趋势若延续至2025年，瑞幸的同店增长有望在2025年全面转正。同店转正意味着存量门店的盈利能力正在修复，相比单纯依赖新店扩张的增长模式更具可持续性。
利润率创Q4历史最佳，成本结构优化显著
Q4 Non-GAAP经营利润10.9亿元，同比增长11.4%，经营利润率11.4%，同比提升7.5个百分点，创历史Q4最佳水平。自营店餐厅层面利润率19.6%，同比提升6.1个百分点。利润率大幅改善的原因包括：原材料成本下降（原材料收入占比40.0%，同比下降9.7pct），规模效应摊薄管理费用（管理费用率6.6%，同比下降1.3pct），以及配送效率提升（配送费收入占比8.7%，同比上升2.1pct）。销售费用率6.0%，同比微升0.3pct，反映公司在用户获取端仍保持适度投入。全年Non-GAAP净利润32.87亿元，同比增长3.5%，超市场预期。
2025年展望：同店改善+利润率提升双驱动
展望2025年，瑞幸的核心逻辑在于同店增速转正和利润率持续提升。同店端，12月转正的趋势若延续，2025年SSSG有望实现正增长，驱动营收增速超过门店增速。利润端，咖啡豆价格回落（2024年原材料成本已同比下降）、门店运营效率提升（自营店餐厅层面利润率已达19.6%）、以及加盟店占比提升（加盟模式利润率高于自营）三重因素将继续推高利润率。当前瑞幸门店总数已超2.2万家，国内咖啡赛道渗透率仍有提升空间，公司作为行业龙头的规模效应和品牌壁垒有望进一步强化。
