在新能源电价市场化改革推进、电力系统波动性增加的背景下，水电和核电作为稳定基荷电源的投资价值正在凸显。国金证券公用事业周报指出，水电板块来水改善+电价稳定逻辑清晰，核电板块连续投产期将至+长期高分红潜力值得期待。水电核电的盈利确定性在电价改革深化中成为稀缺资产。本文从水电稳定性、核电成长性两个维度，解析水电核电的投资价值。
水电——来水改善+电价稳定，长江电力龙头优势突出
水电板块的核心优势在于盈利稳定性和成本竞争力。水电的燃料成本为零，不受煤价波动影响，电价在各类电源中具有显著竞争力。2024年以来主要流域来水情况持续改善，三峡、溪洛渡、向家坝等大型水电站出力提升。电价端，水电市场化交易电价虽有波动但整体稳定，且水电作为清洁能源在现货市场中优先出清，价格确定性高于火电和新能源。在电价改革推进的背景下，水电的盈利可预测性成为稀缺优势。长江电力作为全球最大水电上市公司，运营三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝等巨型水电站，装机规模领先、现金流充沛、分红稳定，是水电板块的核心配置标的。
核电——连续投产期将至，中国核电成长性突出
核电板块的投资逻辑兼具稳定性和成长性。稳定性方面，核电利用小时数常年保持7,000小时以上，是最优质的基荷电源，不受天气和季节影响，电价确定性高。成长性方面，2024年8月国常会一次性核准11台核电机组，继2022、2023年各10台后再创新高。连续三年大规模核准意味着核电将进入密集投产期——以5-6年建设周期测算，2022-2024年核准的机组将在2027-2030年陆续投产，推动核电装机规模和发电量持续增长。中国核电作为核电运营龙头，电量增长+电价稳定+长期高分红能力有望提升，是核电板块的核心标的。
水电核电在电价改革中的稀缺价值
136号文推动新能源全面入市后，电力系统的价格波动性将显著增加。新能源出力的间歇性和不确定性将在现货市场形成更大的价格波动，而水电和核电作为稳定可控的基荷电源，其价格稳定性和出力可预测性将成为稀缺属性。在辅助服务市场，水电的快速调节能力和核电的基荷保障能力也将获得相应的价值回报。从全球经验看，在电力市场化程度较高的市场中，稳定电源通常享有确定性溢价。中国水电和核电的估值水平（水电PE约15-20倍、核电PE约10-15倍）相比海外同类资产仍有提升空间。
水电核电核心优势对比| 维度 | 水电 | 核电 |
|---|
| 燃料成本 | 零 | 较低（铀燃料占比小） |
| 利用小时数 | 3,500-4,500h | 7,000h+ |
| 出力稳定性 | 受来水影响 | 极高（基荷） |
| 成长性 | 存量资产为主 | 连续核准投产 |
| 代表性标的 | 长江电力 | 中国核电 |
投资建议——长江电力+中国核电双配置
水电板块建议关注来水改善+电价稳定+地区性供需紧张逻辑下的水电运营商长江电力。核电板块建议关注连续投产期将至、电量增长+电价稳定+长期高分红能力有望提升逻辑下的核电运营商中国核电。水电核电作为低波动、高确定性的资产类别，在电力板块中具备独特配置价值，建议在组合中作为压舱石配置。
