华泰证券报告认为，海外扩张是万代南梦宫未来成长的核心驱动力。FY24公司海外收入2,826亿日元，同比增长7.2%，但海外收入占比仅28.5%，远低于索尼（78.6%）和任天堂（77.2%）。公司中期目标FY25海外收入占比提升至35%，远期目标50%。北美和中国市场为重点发力区域，海外市场的成功拓展有望在业绩和估值端形成有力支撑。
海外收入占比的现状与目标
对比日本国内头部娱乐公司，万代南梦宫仍被定位为本土企业。FY23数据显示，索尼海外收入占比78.6%、任天堂77.2%，而万代南梦宫仅28.5%。日本国内市场增长相对有限——日本5-44岁人口数量持续下滑，整体需求承压，国内新IP和人气动漫更新迭代也较快，竞争激烈。因此，谋求海外增长成为公司重要战略方向。公司中期计划明确提出"在ALL BANDAI NAMCO理念下开展业务"，中期目标FY25海外收入占比提升至35%，远期目标贡献50%的收入。FY24公司海外收入2,826亿日元，北美/欧洲/亚洲收入分别为914/1,029/974亿日元，亚洲市场增长潜力尤为突出。
2022年区域整合——本地化运营的关键举措
2022年初，公司为更好实施本地化运营，对全球分部进行了资源整合。具体执行是将区域内的视听内容创作部门与产品部门相整合，使IP运营围绕项目进行，运营形成合力。整合前，内容创作和产品销售分属不同部门，缺乏协同；整合后，各区域能够独立决策和执行IP的全链条运营——从内容制作到产品开发再到市场推广。这一组织架构调整是公司海外扩张的基础保障，使各区域能够根据当地消费者偏好进行针对性的IP运营和产品开发。整合效果已在财务数据上体现：FY23/FY24海外收入分别增长7.1%/7.2%，海外收入增速持续高于日本国内。
北美与中国市场——重点发力区域
公司在全球IP移动游戏发行商中排名保持前列。2020-2021年万代南梦宫位列全球IP移动游戏发行商收入排名第一，主要依托《龙珠Z》系列手游的全球成功。2022-2023年排名有所波动但仍保持前三。在中国市场，公司分别于2016年和2018年与腾讯合作发布《火影忍者》和《火影忍者：忍者新世代》两款手游。《火影忍者》在中国市场大获成功，近5年平均月度收入900万美元且保持稳定增长，2024上半年流水合计突破8,400万美元，充分验证了公司IP在中国市场的商业价值。北美市场方面，公司通过TCG卡牌（Cyber Weekend期间《海贼王》排名第四）和主机游戏（《艾尔登法环》全球销量突破2,500万份）持续渗透。
海外增长对估值的影响
海外市场的拓展将在两个层面对公司形成支撑。业绩层面，海外市场收入占比提升将打破日本国内市场的增长天花板。FY24海外收入2,826亿日元，若FY27海外收入占比达到40%、总收入11,601亿日元，则海外收入有望达到4,640亿日元，三年增量约1,814亿日元。估值层面，可比公司中索尼和任天堂因全球化成功获得市场溢价，万代当前FY26 PE为20倍，低于索尼（15.3x PE但更高利润增速）的可比框架；若海外占比提升至35%以上，公司估值有望向全球化娱乐公司靠拢。
万代南梦宫海外收入占比与同业对比（FY23）| 公司 | 国内收入占比 | 海外收入占比 |
|---|
| 万代南梦宫 | 71.5% | 28.5% |
| 任天堂 | 22.8% | 77.2% |
| 索尼 | 21.4% | 78.6% |
万代南梦宫海外收入占比远低于日本同业，但公司在全球IP移动游戏发行商排名中保持前列，表明IP本身具有全球影响力。随着区域整合深化、北美和中国市场重点发力，海外扩张有望成为公司业绩和估值提升的关键驱动力。公司FY25中期目标海外占比35%，远期目标50%。
