污水处理费回款周期拉长正成为水务行业最突出的信用风险。中诚信国际研究报告显示，受地方财政收支压力加大影响，2024年前三季度水务样本企业平均收现比从2023年的90%降至85%，经营活动净现金流同比下降20.20%。污水处理费、PPP项目收入等政府付费部分的回款滞后尤为明显。自来水业务因使用者付费回款稳定，但污水处理业务占比较高的企业面临更大的应收账款压力和现金流风险。
收现比下降5个百分点，经营现金流萎缩20%
2023年及2024年前三季度，水务样本企业平均收现比分别为90%和85%，下降5个百分点，反映企业销售商品收到的现金占营业收入的比例持续下滑。经营活动净现金流同比下降11.27%和20.20%，且降幅呈扩大趋势。收现比和经营现金流同步走弱，核心原因是污水处理费、PPP项目收入等政府付费项目回款周期明显拉长，而这两类收入在水务企业收入结构中占比不断提升。
污水处理费“收支两条线”的固有矛盾
污水处理费实行“收支两条线”模式，自来水公司代征的污水处理费普遍无法覆盖政府向污水厂支付的费用，缺口由地方财政承担。随着环保标准提高，污水处理成本持续上升，而征收额调整滞后，收支缺口逐年扩大。2024年以来地方财政收支压力加大，部分地方政府推迟或分期支付污水处理服务费，导致污水企业应收账款快速累积，账期从常规的3-6个月延长至6-12个月甚至更长。
PPP项目取消保底后的收入不确定性
PPP新机制取消最低水处理量保底安排后，PPP项目收入不再有最低保障。此前保底水量是项目融资的核心信用支撑，保底取消后，市场需求不足的项目将面临收入波动风险。已运营PPP项目的回款同样受到地方财政压力影响，部分项目政府付费部分出现延期支付。PPP项目收入占比较高的企业回款压力更为突出。
企业分化与风险关注点
不同类型水务企业回款风险差异显著。首创环保、北控水务等全国性大型企业客户分散、议价能力强，回款压力相对可控；区域性国有水务企业回款与本地区财政状况高度相关，经济发达地区企业回款较好，欠发达地区压力更大；以污水处理为主营业务的企业（如武汉控股、中原环保）回款压力明显大于以供水为主的企业。中诚信国际建议重点关注区域政府支付能力弱、污水处理业务比重高、PPP项目收入占比大的企业回款风险及流动性压力。
水务行业回款周期变化与企业分化| 业务类型 | 付费模式 | 回款周期变化 | 风险程度 |
|---|
| 自来水供应 | 使用者付费 | 基本稳定 | 低 |
| 污水处理 | 政府付费（收支两条线） | 明显拉长 | 高 |
| PPP/BOT项目 | 政府付费/可行性缺口补助 | 明显拉长 | 高 |
| 工程建造 | 政府/企业付款 | 拉长 | 中 |
