长江证券发布消费建材深度报告，指出行业正步入存量时代，翻新需求占比已达40-50%。中国存量建筑面积超1300亿平米，家庭住房平均房龄升至17.5年，庞大的存量基数为消费建材提供长期需求支撑。防水、涂料行业CR5均提升至30%以上，龙头企业凭借供应链、渠道、品牌优势在更零散的市场中构建更高护城河，配置价值凸显。
存量时代到来，翻新需求成为主导力量
中国消费建材行业正经历从增量市场向存量市场的深刻转变。中国存量建筑面积已超1300亿平米，其中城市和县城存量约909亿平米、非城镇约441亿平米。家庭住房平均房龄由六普时的15.3年上升至七普时的17.5年，住房建设高峰期集中在2000-2009年，高房龄建筑占比持续提升。
住宅翻新需求测算显示，若城市和县城存量居住面积（约458亿平米）中的2/3每40年翻新一次，则住宅翻新市场为8亿平米/年；随着生活品质提升和翻新周期缩短至20年，理论翻新市场可达20亿平米/年，是当前翻新需求的2.5倍。叠加老旧小区改造和城中村改造政策推动，存量翻新需求正成为消费建材行业的核心增长引擎。
当前零售市场的存量需求占比已接近50%。翻新占比提升使消费建材行业需求波动更趋于消费品，建筑及装潢类消费额与消费者信心指数呈现较强相关性。同时，翻新占比提升也增强了消费者眼中的品牌属性，硬装产品通常依托施工公司或施工人员等全包模式落地，进入存量时代有利于品牌建材的市场拓展。
中国存量建筑面积结构与翻新市场空间| 区域 | 存量面积（亿平米） | 居住面积（亿平米） | 居住占比 |
|---|
| 城市和县城 | 909 | 458 | 50% |
| 非城镇（镇乡村） | 441 | 344 | 78% |
| 合计 | 1,350 | 802 | 59% |
存量时代护城河更高——价值量低+服务重+需求零散
消费建材的典型特征是价值量低、服务属性重、终端需求分散，故供应链和渠道壁垒较高，而存量时代下这一壁垒会更高。100平米住宅装修中，价值量最低的品类包括防水涂料（600元）、室内管材（600元）、美缝剂（600元），价值量低使得单次购买金额小、消费频次低，消费者更换品牌的意愿更低。
施工位置决定了容错率和翻新难度。防水卷材、室内管材、防水涂料等主要应用于建筑物结构内部，翻新难度大，犯错成本高；吊顶、涂料、瓷砖、洁具等位于结构表面，翻新难度小，消费属性更强。位于建筑物结构表面的材料不仅翻新难度更低，且开始涉及消费者审美，因此存量时代的产品基因——翻新属性及消费属性更显著。
在更加零散的市场（零散需求占比有望达70%），价值量低、服务属性重的产品特征，对企业的产能布局、交付能力、服务能力等要求更高。龙头企业通过全国性生产基地布局（东方雨虹64个、立邦33个自建+62个外协）、供应链优化和施工服务管控（伟星星管家、三棵树马上住等），在零散市场中与小企业拉开更大差距。
美日经验验证——新房见顶不意味建材需求见顶
海外成熟市场诞生了众多优秀建材龙头，新房总量见顶未能约束其长期成长。日本住宅新开工于1973年首次见顶，2023年仅为峰值的39%，但水性涂料产量仍为峰值的95%、石膏板66%。日本涂料龙头SKK、家居连锁宜得利、全品类建材骊住在新开工见顶后开启了长维度的收入增长，TOTO改造业务数量自90年代初增长4倍以上，改造收入占比已超60%。
美国同样验证了这一逻辑。美国建筑涂料产量低点为峰值的73%，2022年回升至103%；瓷砖消费量回升至93%；水泥回升至94%。宣伟、家得宝、卡莱尔等龙头在新开工中枢长期稳定环境下实现了持续成长。建材品类需求韧性的根源在于：重装修比例较高、建筑业投资中住宅比例较低，且龙头份额长期提升。
美日经验对中国消费建材的核心启示：新建住宅不等于建筑业的全部，翻新和非房占据重要市场；建材品类的规模效应和功能属性使龙头企业市占率天花板较高；渠道和服务优势让多品类成为常见经营业态，市场天花板不受制于单一品类。
国内龙头经营底夯实，配置价值凸显
地产行业深度调整，建材行业全面承压，但龙头市占率逆势提升。2023年防水、涂料行业CR5均提升至30%以上，但相较于海外成熟市场集中度仍较低。相较于2021年，部分龙头企业收入逆势增长甚至创新高，印证了龙头份额提升的趋势。
2023年各建材品类需求表现为：塑料管产量为峰值的98%、石膏板91%、水泥85%、建筑涂料85%、规模以上防水78%、瓷砖73%。塑料管和水泥下滑较小受益于基建支撑，石膏板受益于公装翻新占比较高，瓷砖下滑最多因小企业成本高企退出。
龙头企业充沛的现金流是发展的基础。北新建材（47.3亿）、伟星新材（14.3亿）、东方雨虹（22.0亿）等龙头经营性现金流表现优异。零售企业由于行业下行压力较小、盈利能力较稳、现金流较好，有望更早走出经营底。北新建材凭借战略高度实现经营加速，兔宝宝受益于消费理性，三棵树具备业绩弹性，伟星新材经营最为稳健。
