氧化铝价格正在经历一轮剧烈调整，电解铝盈利拐点渐行渐近。中邮证券有色金属周报显示，本周氧化铝价格出现大幅下跌，部分地区出现4000元/吨左右的成交情况。考虑目前铝土矿价格依然偏高，中邮证券认为氧化铝价格基本接近底部。未来对铝相关上市公司的定价集中在电解铝端，考虑到氧化铝价格对铝企利润反应的滞后性，云铝股份和神火股份依然值得关注。
氧化铝价格跌至4000元/吨：接近底部区域
本周氧化铝价格出现大幅下跌，部分地区出现4000元/吨左右的成交情况。本轮氧化铝价格下跌始于2024年12月，从5500元/吨以上水平快速回落，累计跌幅已超25%。下跌的核心驱动因素包括：国内氧化铝新增产能陆续释放、进口矿供应逐步恢复、以及下游电解铝企业采购节奏放缓。考虑目前矿价依然偏高，中邮证券认为氧化铝价格基本接近底部区域，进一步下行空间有限。
矿价高位支撑：氧化铝底部有保障
尽管氧化铝价格大幅下跌，但铝土矿价格依然处于偏高位置。几内亚雨季影响、印尼出口政策不确定性、以及国内矿石品位下降等因素共同支撑矿价维持高位。铝土矿成本占氧化铝生产成本的40%-50%，矿价高位意味着氧化铝价格难以跌破成本线。从成本支撑角度看，4000元/吨附近已是氧化铝企业的盈亏平衡区域，进一步下跌将引发减产行为，从而形成价格底部。
电解铝盈利改善：氧化铝价格传导的滞后效应
未来对铝相关上市公司的定价集中在电解铝端。氧化铝是电解铝的核心原材料（生产1吨电解铝约需1.93吨氧化铝），氧化铝价格下跌将直接降低电解铝生产成本。考虑到氧化铝价格对铝企利润反应的滞后性，氧化铝价格下跌的利好将在未来1-2个季度逐步在电解铝企业报表中体现。云铝股份（绿色水电铝龙头）和神火股份（新疆低成本电解铝）在氧化铝成本下降中将最为受益。
沪铝上涨4.36%：板块情绪回暖
本周LME铝上涨4.36%，宏观悲观预期落地后大宗商品跟随原油价格普遍反弹。氧化铝价格下跌叠加铝价反弹，电解铝环节利润空间正在快速修复。从吨铝利润角度看，氧化铝价格每下降100元/吨，电解铝单吨成本下降约193元/吨。若氧化铝价格从5500元/吨跌至4000元/吨，电解铝单吨利润可提升约2900元。铝板块有望在2025年上半年迎来盈利改善的集中兑现期。
表：氧化铝价格下跌对电解铝利润影响测算| 项目 | 数据 |
|---|
| 氧化铝当前价格 | 约4000元/吨 |
| 氧化铝前期高点 | 约5500元/吨 |
| 累计跌幅 | 超25% |
| 氧化铝/电解铝单耗 | 1.93吨/吨 |
| 氧化铝每跌100元/吨 | 电解铝成本降193元/吨 |
| 潜在利润提升 | 约2900元/吨 |
| 建议关注标的 | 云铝股份、神火股份 |
