招商证券发布央企股权激励政策专题报告。2024年以来国企改革与资本市场改革政策形成合力，新"国九条"将股权激励明确为市值管理方式，国资委提出优先支持科技创新型上市公司规范实施股权激励。二十届三中全会《决定》允许更多国有企业以创新创造为导向开展中长期激励，央企股权激励正迎来系统性政策红利窗口。
2024年政策密集落地，股权激励成央国企市值管理核心工具
2024年股权激励相关政策密集出台。新"国九条"要求上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。《上市公司监管指引第10号——市值管理》将股权激励明确为市值管理方式之一，鼓励董事会建立长效激励机制，合理拟定授予价格、激励对象范围、股票数量和业绩考核条件，强化管理层、员工与上市公司长期利益的一致性。
国资委层面，《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》提出优先支持科技创新型上市公司规范实施股权激励，进一步激发核心骨干提升上市公司投资价值的主动性和积极性。二十届三中全会《决定》提出深化科技体制改革，明确允许更多符合条件的国有企业以创新创造为导向在科研人员中开展多种形式中长期激励。
央企股权激励渗透率远低于民企，政策驱动空间巨大
从实施比重看，央企股权激励渗透率长期低于民企且差距呈扩大趋势。2024年上市央企中仅1.1%开展股权激励，地方国企为2.6%，而民营企业达14.2%。央企开展股权激励的节奏受政策影响较大。2019年国资委要求尚未尝试股权激励的央企原则上实现"破冰"，并提出新增30户左右的目标，当年实施股权激励的上市央企同比增加70.1%。
2021年股权激励进入扩大应用阶段后，2022-2024年实施股权激励的央企占A股比重有所回落。2024年仅东阿阿胶、江中药业、瑞泰科技三家央企发布股权激励计划草案。招商证券认为，当前央企股权激励覆盖比例偏低，与央企在科技创新中的战略地位不匹配，政策推动下存在较大提升空间。
表2：2024年以来鼓励央企股权激励重点政策| 时间 | 政策/会议 | 核心内容 |
|---|
| 2024年4月 | 新国九条 | 鼓励综合运用并购重组、股权激励提高发展质量 |
| 2024年4月 | 科技企业十六项措施 | 完善科技型企业股权激励，优化定价原则 |
| 2024年7月 | 二十届三中全会 | 允许国企以创新为导向开展中长期激励 |
| 2024年11月 | 市值管理新规 | 股权激励明确为市值管理方式 |
| 2024年12月 | 央企市值管理意见 | 优先支持科技创新型央企实施股权激励 |
央企股权激励呈现激励强度偏低、覆盖人数偏少特征
与A股整体相比，央企股权激励在力度和覆盖面均有差距。从激励强度看，2020年以来激励强度低于1%的央企比重达41%，高于A股整体的34.2%；激励强度高于3%的央企仅占2%，远低于A股整体的16.3%。从覆盖人数看，激励覆盖人数占比高于15%的央企仅7.2%，而A股整体达20.4%。
激励工具选择上，央企使用第二类限制性股票的比例明显偏低。截至2024年末，仅7家央企使用第二类限制性股票，占科创板、创业板央企总数的10.8%，而同类板块整体渗透率达48%。招商证券认为，科技类央企在激励工具选择上应更加积极，充分利用第二类限制性股票在出资灵活性和激励力度上的优势。
两类央企标的有望受益于股权激励政策红利
结合实施股权激励的央国企特征与历史市场表现，招商证券建议关注两类央国企。一是实施股权激励潜力较大的央国企，重点特征是科技属性较强、基本面稳健的科创板、创业板上市央国企。科技类央企在价值创造能力增强和股价提升上表现更突出，国防军工、电子、计算机和医药生物四个行业央企ROE超额表现优于其他行业。
二是股权激励正在推进的央国企，重点关注价值创造能力强、激励强度适中、覆盖人数广的央国企。历史数据表明激励强度介于1%-3%之间、覆盖人数比例高于15%的央企，预案公告后一年股价表现更优。随着市值管理考核全面推开，上市央国企有较强意愿通过股权激励提升公司投资价值。
