开源证券最新发布的理财2024年报解读报告指出，受各类高息存款严监管和债市行情催化，2024年成为理财增长的大年。截至2024年末，全市场理财产品存续规模为29.95万亿元，全年增长3.15万亿元，同比增长11.75%，与2024年6月末12.55%的增速基本持平。理财规模重回30万亿元附近，主要得益于协议存款、“手工补息”存款、同业活期存款等严监管加速存款出表，以及债市行情的催化。但产品规模增长出现显著分化——现金管理类规模下降1.24万亿元，“最小持有期”固收类产品增长3.37万亿元，非现金管理类固收产品共增长4.66万亿元。
理财规模重回30万亿，公募基金规模首超32万亿
2024年末理财存续规模29.95万亿元，公募基金规模31.92万亿元，两者规模差距持续收窄后有所扩大。理财全年增长3.15万亿元，同比增速11.75%，与我们在2024年4月报告中“2024年末理财规模有望重回30万亿元，同比增速达12%”的判断基本一致。理财规模增长的核心驱动力来自存款出表。2024年2月协议存款新规限制理财绕道保险投资协议存款，4月“手工补息”存款被叫停，11月同业活期存款利率下调，三类存款严监管加速存款从表内流向理财。此外，债市全年表现良好，未出现大规模破净，为理财规模增长提供了稳定的收益环境。9月24日“一揽子新政”出台后股市情绪上涨，9月底一周理财规模下降1万亿元，其后随着权益市场情绪降温部分资金回流理财，12月上半月恢复至30万亿元以上。
现金管理类萎缩vs最小持有期爆发——理财产品的“冰火两重天”
2024年理财产品规模增长出现显著的结构性分化。现金管理类产品全年规模下降1.24万亿元，7日年化收益率从2024年初2.3%左右持续降至年末1.6%附近，主要受高息存款严监管影响——现金管理类产品含存款比例较大，协议存款、手工补息存款、同业活期存款等三类高息存款收紧后，其收益率明显下滑，资金持续流出。与此同时，非现金管理类固收产品全年共增长4.66万亿元，其中“最小持有期”产品增长3.37万亿元，是增长最快的细分品类。非现管固收类产品收益率保持较高吸引力，部分时点3个月年化收益率高于3%，即使在10月份债市出现调整时也高于1.7%。破净率总体平稳在低位，推动资金从现金管理类和存款向最小持有期等固收类产品转移。“最小持有期”产品兼具流动性和收益性的优势——持有期从7天到数月不等，收益率显著高于现金管理类，成为2024年理财市场“最亮的星”。
2025年理财规模展望——保守估计高点31.5万亿元
展望2025年，理财规模增长的核心驱动力将从“高息存款整改”转向“存款挂牌利率下调+定存到期”。2024年理财增长的“催化剂”较多，“手工补息”叫停后理财增量约2万亿元。2025年催化剂有所减少，规模增量或主要取决于存款重定价的规模。根据上市银行披露的存款重定价期限，2025年内重定价的存款占比18%，同比上升2个百分点。开源证券基于保守、中性、激进三种假设测算：假设定存流入理财的转化率分别为5.50%、6.62%、7.50%，对应理财规模高点分别为31.54万亿元、31.87万亿元、32.12万亿元。在保守假设下，2025年理财规模高点有望达到31.5万亿元。从存款挂牌利率下调节奏看，2024年10月国有行和招行开启新一轮存款挂牌利率下调（3M-5Y均降25BP），存款利率下行将进一步推动存款脱媒，为理财提供持续增量资金。
表：2025年理财规模高点测算（保守/中性/激进）| 情景 | 定存转化率 | 2025年理财高点（万亿元） |
|---|
| 保守 | 5.50% | 31.54 |
| 中性 | 6.62% | 31.87 |
| 激进 | 7.50% | 32.12 |
