2024年医药生物行业经历了深度调整。信达证券2025年医药行业年度策略报告显示，SW医药生物指数2023年12月至2024年12月绝对收益率-10.17%，在31个一级子行业中排名倒数第一，相对沪深300收益率-28.41%。板块动态市盈率已降至27倍，低于2016年以来历史均值33.35倍。2024年前三季度行业收入同比持平、利润同比下降7.3%，但高基数效应逐步消化、政策边际改善、商保支付端增量等积极因素正在累积，2025年板块有望迎来估值与业绩的双修复。
业绩筑底——高基数与政策冲击进入尾声
2024年医药行业业绩承压的核心原因有三：疫情相关资产的高基数效应、医疗反腐对院内销售的阶段性冲击、以及集采降价和DRGs改革的持续影响。2024Q1-Q3各季度利润同比增速分别为-0.1%、-5.7%、-17.2%，逐季走弱的趋势反映了政策压力的持续释放。
但结构性亮点同样存在。化学制药板块2024年前三季度利润同比增长47.4%，主要系创新药企业的高研发投入导致亏损情况有所改善。医疗耗材板块利润同比+12.8%、收入同比+8.3%，受益于海外去库存结束和国内集采放量。血液制品利润同比+11.6%。三级子板块中，疫苗（-53.4%）、诊断服务（-93.2%）、医疗研发外包（-33.8%）、线下药店（-22.3%）、医疗设备（-14.7%）利润端仍承压，但多数板块的基数效应将在2025年逐步消化。
估值触底——27倍PE低于历史均值，性价比突出
SW医药生物指数2016年至今平均动态市盈率为33.35倍，最高为2020年8月的52.76倍，最低为2022年9月的21.11倍。2024年12月18日动态市盈率为27倍，处于历史中低位区间。从子行业看，化学制药29.71倍、中药25.13倍、医疗服务31.40倍、医疗器械29.34倍、医药商业18.10倍。
板块跌幅较深的背景下，部分优质标的已呈现估值性价比。医药商业板块估值仅18倍，受益于预付金制度缩短账期和器械集采整合，2025年有望迎估值修复。中药板块经历2024年行业性收入下降（仅31%企业收入增长），渠道库存已基本消化，2025年补库存周期可期。医疗器械板块受益于设备更新迭代政策落地（已披露招标预算61亿元）和老龄化需求提升，2025年院端采购有望回暖。
三条主线布局2025年医药板块反弹
信达证券报告建议从三条主线布局2025年医药板块：
主线一：高股息与国企改革。国药系2025年迎“十四五”收官战及国企改革新三年行动收官，管理层更迭完成后有望释放改革红利。中药板块2024年高基数已消化、渠道库存清理接近尾声，2025年有望迎补库存周期。关注太极集团、葵花药业。
主线二：政策驱动的国产替代与创新药兑现。生命科研服务受益于进口替代政策与并购整合（海尔生物、阿拉丁）；创新药受益于全链条支持政策与重磅品种商业化（信达生物、泽璟制药）；医疗设备受益于设备更新迭代落地（迈瑞医疗、开立医疗、联影医疗）。
主线三：拐点明确的细分赛道。低值耗材海外去库结束（振德医疗、稳健医疗），2024年已是业绩拐点，2025年回归常态化增长；人工骨集采落地后渗透率提升（奥精医疗）；家用医疗器械受益老龄化与消费补贴（可孚医疗、鱼跃医疗、美好医疗）。
表2：医药三级子行业2024年前三季度业绩增速对比| 子行业 | 收入增速 | 利润增速 | 趋势判断 |
|---|
| 化学制药 | +6.0% | +47.4% | 创新药亏损收窄驱动 |
| 医疗耗材 | +8.3% | +12.8% | 海外去库结束，拐点确立 |
| 血液制品 | -0.3% | +11.6% | 需求刚性，稳健增长 |
| 医疗设备 | -2.0% | -14.7% | 反腐拖累，2025年有望恢复 |
| 中药 | -3.3% | -9.3% | 高基数消化中，2025年补库存 |
| 疫苗 | -31.8% | -53.4% | 高基数+竞争加剧，仍在出清 |
| 医疗研发外包 | -7.5% | -33.8% | 美国法案压制，观望情绪 |
