医药板块正经历“三重底部”的共振——业绩底、估值底和配置底。国元证券2025年投资策略报告指出，当前医药板块PE约25倍，处于近十五年底部区间；全市场基金持有医药板块市值占比仅10.17%，基本处于近5年最低水平。2024年医药板块整体跑输沪深300，但进入Q4后业绩增速已逐步企稳，2024Q1-3收入增速为-0.07%、归母净利润增速为-7.28%，低基数效应下有望持续改善。随着商业健康险政策的逐步落地和医保支付端的结构性优化，医药板块估值修复的窗口正在打开。
PE 25倍近15年底部，估值安全边际充足
截至2024年12月31日，医药板块PE（TTM）约25倍，处于近十五年最低水平区间。回顾历史，医药板块估值分别在2011年底和2018年底触及25倍左右的低位，此后均迎来较大幅度的估值修复行情。当前估值水平再次触及历史底部，与2018年底的位置相当，已较为充分地反映了集采、反腐、控费等政策影响。
从子板块来看，医疗器械和医疗服务估值相对较高，生物制品板块在四季度反弹中表现较好，与前期跌幅较大有关。化学制药和中药板块2024年表现相对抗跌，估值已先行修复至合理区间。整体而言，医药板块估值处于历史底部，安全边际充足，具备较大的向上修复空间。
表1：医药板块估值与配置指标（截至2024年12月31日）| 指标 | 当前值 | 历史比较 |
|---|
| 板块PE（TTM） | 约25倍 | 近15年底部 |
| 基金持仓占比 | 10.17% | 近5年底部 |
| 2024Q1-3收入增速 | -0.07% | 逐步企稳 |
| 2024Q1-3利润增速 | -7.28% | 低基数下改善 |
基金持仓10.17%为近5年底部，机构配置处于低配状态
全市场基金持有医药板块市值占比为10.17%，基本处于近5年最低水平。2018年该比例为10.89%，2020年医药板块领涨时提升至接近13%，此后随着板块持续调整，基金配置比例持续下降。当前10.17%的配置水平意味着机构对医药板块的配置已处于历史低位，后续加仓空间较大。
从历史经验看，每当基金配置比例降至低位后，医药板块往往迎来一轮机构回补行情。2025年随着支付端改善预期的增强和创新药商业化兑现的推进，机构有望重新加大对医药板块的配置力度，为板块行情提供增量资金支撑。
业绩底逐步确认，2025年有望迎来基本面拐点
2024年前三季度，医药板块收入增速为-0.07%，归母净利润增速为-7.28%，受医疗反腐和医保控费影响，业绩增速仍为负值。但与2023年同期相比，降幅已明显收窄，2024Q3单季度业绩环比改善显著，业绩底正在逐步确认。
2025年，在反腐常态化后的低基数效应下，叠加商业健康险政策落地带来的支付端改善，以及创新药商业化加速推进，医药板块业绩有望迎来拐点向上。国元证券认为，2025年医药板块将呈现“先稳后升”的态势，全年业绩增速有望实现正增长。
配置窗口已开，关注估值修复与业绩改善双击
医药板块当前同时具备低估值、低配置、低预期的“三低”特征。PE处于近15年底部、基金持仓处于近5年底部、业绩增速处于筑底阶段，三者叠加为板块提供了较高的安全边际和弹性空间。建议重点关注三条主线：一是支付端改善受益的医药创新产业链；二是产品力强和渠道能力强的出海药企；三是集采出清和并购重组等主题机会。
