海通证券报告分析了投资国内商品期货的4只基金——白银、豆粕、有色金属、能源化工。其中大成有色金属期货ETF以上期所有色金属期货价格指数为基准，铜为最大权重品种占比约44%，铜价与名义GDP和PPI高度相关。建信能源化工期货ETF跟踪易盛郑商所能源化工指数A，PTA/甲醇/平板玻璃权重分别为50%/37%/13%。本报告解析商品期货基金的底层资产与价格驱动因素。
大成有色金属ETF：铜占44%，指数权重动态调整
大成有色金属期货ETF以上期所有色金属期货价格指数为业绩比较基准，该指数选取铜、铝、锌、铅、锡、镍6个期货品种为成分标的，依据各品种历史5年月均持仓金额确定权重，每个品种权重设上限60%和下限8%。自2020年末以来，基金持有铜的平均比例约44%，其次镍约15%、铝约14%，与基准成分结构差异不大。
从历史权重变化看，铜一直是占比最大的成分品种未曾低于40%；铝、锌和镍的权重多数时期超10%但相对排名在不同时期有所变化；铅和锡的权重近两年均为8%下限。由于铜占比最高，有色金属期货指数历史走势与铜期货价格较为接近。
表：国内其他商品期货基金基本信息| 基金简称 | 跟踪标的 | 规模（亿元） | 2024年涨幅 | 年化波动 |
|---|
| 国投瑞银白银期货 | 上期所白银主力合约 | 25.44 | 21.23% | 23.11% |
| 华夏饲料豆粕期货ETF | 大商所豆粕期货 | 18.97 | -18.69% | 14.31% |
| 大成有色金属期货ETF | 上期所有色金属指数 | 7.12 | 8.33% | 11.84% |
| 建信能源化工期货ETF | 易盛郑商所能源化工A | 3.65 | -12.62% | 12.98% |
铜价与宏观经济高度相关，关注PMI和PPI信号
根据海通证券研究所有色金属团队的研究，铜的价格分析关注重点包括供给、需求、库存和成本等，铜价与宏观经济密切相关。从历史数据看，名义GDP同比与铜价走势高度同步，PPI同比与铜价同样呈现显著正相关关系。铜作为“铜博士”被市场视为经济景气度的晴雨表，其价格走势反映全球制造业活动强度。
2024年以来，大成有色金属期货ETF涨8.33%（截至12月13日），年化波动率11.84%，在4只商品期货基金中波动最低。2023年度微跌3.30%。产品规模7.12亿元，2024年以来日均成交额1.07亿元，二级市场流动性较好、日均贴水率约-13.28%。
建信能源化工ETF：PTA+甲醇+玻璃构成核心持仓
建信郑商所能源化工期货ETF跟踪易盛郑商所能源化工指数A。2021年随基准成分变动不再持有动力煤期货，自2022年初以来持仓结构保持稳定。截至2024年9月，指数成分权重为PTA（精对苯二甲酸）50.02%、甲醇36.72%、平板玻璃13.27%。基金2024年以来跌12.62%，年化波动率12.98%，规模3.65亿元。
PTA主要用于生产聚酯，聚酯产品中涤纶对PTA需求最大，涤纶是纺织行业主要原料，受纺织服装消费影响。甲醇是重要有机化工原料，可加入汽油掺烧或替代汽油作为动力燃料，也可用于生产多种农药。平板玻璃下游中建筑装饰是最大领域，汽车和新能源领域应用逐渐扩大。三品种覆盖化工产业链不同环节，分散单一品种风险。
白银高波动、豆粕受农产品周期影响
国投瑞银白银期货以上期所白银期货主力合约为基准，2024年涨21.23%，但年化波动率23.11%为4只产品中最高。白银兼具商品属性和金融属性，与黄金同向波动但弹性更大。华夏饲料豆粕期货ETF跟踪大商所豆粕期货，2024年跌18.69%，年化波动率14.31%。豆粕价格受大豆供应量、大豆价格（进口转基因大豆为主）、下游饲料需求及替代品等多因素影响，与豆油、大豆期货价格基本同步变化。
