五矿证券报告指出，锗金属正面临前所未有的供需失衡。2026年全球原生锗产量190-210吨，需求230-250吨，供需缺口达40-50吨，社会库存仅30余吨。供给端受资源、生产、政策三重刚性约束产能扩张近乎停滞；需求端受AI算力基础设施与低轨卫星组网两大高景气赛道拉动，消费量从2020年的160吨跃升至2026年的240吨。供需错配持续加剧，锗价进入长周期上行通道。
供需缺口持续扩大——从紧平衡到结构性短缺
据SMM统计，2026年全球原生锗产量190-210吨，需求230-250吨，缺口达40-50吨，社会库存仅30余吨。这一缺口并非周期性波动，而是由供给端刚性约束与需求端结构性增长共同驱动的长期趋势。从需求结构变化看，2020年至2026年，锗下游消费从160吨增至240吨，其中光通信占比提升至40%，卫星光伏占比提升至20%。机构测算2027年全球供需缺口将扩大至50至70吨。
供给刚性——为何锗无法快速扩产
锗的供给端面临三重刚性约束。资源约束方面，全球已探明储量仅约8600吨，中国以3500吨居全球第二，但90%以上为锌矿、褐煤伴生矿，无独立矿床。生产约束方面，产量被动依附于铅锌主金属冶炼副产，扩产周期长达5-8年，弹性几乎为零。政策约束方面，自2023年出口管制及开采总量控制实施以来，出口缩减、国内分流，市场流通量进一步收紧。再生端回收率约30%，二次利用体系仍处于发展初期。三重约束叠加，使锗成为供给弹性最低的战略金属之一。
需求爆发——AI与卫星光伏双轮驱动
锗的需求端正经历结构性变革。光通信领域，受AI算力集群建设加速影响，800G/1.6T高速光模块全面渗透，G.654E超低损耗骨干光纤升级，高纯四氯化锗作为光纤掺杂剂无经济可行替代方案。该领域锗需求在2026-2027年的增速中枢为25%，预计2027年需求达120吨。卫星光伏领域，低轨星座密集组网带动锗衬底需求爆发式增长，2026年卫星光伏领域需求增速达40%，用量从2020年的20吨跃升至2026年的48吨。
价格展望——长周期上行通道开启
锗锭价格自3月起强势反转，截至7月22日报23,750元/千克，年内涨幅约75.9%；二氧化锗涨幅约85.8%。据SMM调研，冶炼厂普遍惜售挺价。机构测算2027年全球供需缺口将扩大至50至70吨，届时国内普通5N锗锭价格中枢将抬升至28,000至32,000元/公斤，6N以上电子级、军工级高纯锗价格溢价持续扩大。在供给刚性约束与需求持续增长的双重作用下，锗价长周期上行通道已经开启。
锗供需缺口与价格关键指标| 指标 | 2020年 | 2026年 | 2027年E |
|---|
| 全球锗需求（吨） | 160 | 240 | 288 |
| 供需缺口（吨） | — | 40-50 | 50-70 |
| 锗锭价格（元/千克） | — | 23,750 | 28,000-32,000 |
| 光通信需求占比 | 31% | 40% | 42% |
| 卫星光伏需求占比 | 13% | 20% | 23% |
