五矿证券最新发布的有色金属月跟踪报告指出，锗金属正站在AI算力与商业航天两大产业浪潮的交汇点。2026年全球原生锗产量190-210吨，需求230-250吨，供需缺口达40-50吨，社会库存仅30余吨。锗锭价格自3月起强势反转，截至7月22日报23,750元/千克，年内涨幅约75.9%。在供给刚性约束与需求爆发式增长的双重作用下，这一"战略金属"正面临历史性的价值重估。
锗金属——被低估的"AI算力+空间能源"战略金属
锗在光通信与卫星光伏领域应用占比达60%，是"AI算力+空间能源"金属。凭借其优异的折射率调控能力与抗辐射性能，锗成为AI数据中心光互联和低轨卫星光伏系统的关键材料。从需求结构变化看，2020年至2026年，锗下游消费从160吨增至240吨，其中光通信占比提升至40%，卫星光伏占比提升至20%，二者合计占下游总需求达60%。预计2027年需求增量贡献的90%来自AI硬件与卫星光伏两大高景气赛道。
供给三重刚性约束——资源、生产、政策
锗的供给端在资源、生产与政策上呈现三重刚性约束。资源上，全球已探明储量仅约8600吨，中国以3500吨居全球第二，但90%以上为锌矿、褐煤伴生矿，无独立矿床，原料高度集中于贵州、广西、云南等少数区域，产地集中度加剧供应脆弱性。生产上，产量被动依附于铅锌主金属冶炼副产，扩产周期长达5-8年，弹性几乎为零。政策上，自2023年出口管制及开采总量控制实施以来，出口缩减、国内分流，市场流通量进一步收紧。再生端回收率约30%，二次利用体系仍处于发展初期。据SMM统计，2026年全球原生锗产量190-210吨，需求230-250吨，缺口达40-50吨，社会库存仅30余吨。
价格走势——年内涨幅75.9%，冶炼厂普遍惜售挺价
2026年，锗价在1-2月触及底部后3月起强势反转。锗锭先后突破17,000、20,000、23,000等多个整数关口，截至7月22日报23,750元/千克，年内累计涨幅约75.9%；二氧化锗报17,000元/千克，年内涨幅约85.8%。据SMM调研，冶炼厂普遍惜售挺价。机构测算2027年全球供需缺口将扩大至50至70吨，届时国内普通5N锗锭价格中枢将抬升至28,000至32,000元/公斤。
2027年展望——需求增量90%来自AI与卫星光伏
综合来看，到2027年，锗金属在卫星光伏与AI硬件两大高景气方向的需求分别为120吨与67.2吨。根据SMM预测，锗金属整体下游需求年均复合增速为20%，据此测算，锗金属下游2027年整体需求达288吨，增量为48吨。卫星光伏与AI算力总需求占比为66.38%，增量为43.2吨，增量贡献程度为90%，成为锗需求增量的绝对主导来源。
2026年全球锗供需平衡表| 指标 | 数值 |
|---|
| 全球原生锗产量 | 190-210吨 |
| 全球锗需求 | 230-250吨 |
| 供需缺口 | 40-50吨 |
| 社会库存 | 30余吨 |
| 锗锭价格（7月22日） | 23,750元/千克 |
| 年内涨幅（锗锭） | 75.9% |
| 年内涨幅（二氧化锗） | 85.8% |
