尊界即将成为利润释放点，盈利能力持续修复。2024年大幅亏损，核心在合资拖累与减值确认而非单纯主业崩塌。江淮汽车利润端的最大特征是归母净利润对非经常性项目高度敏感。2021-2024年间，公司非经常性收益波动剧烈，导致归母净利润与扣非净利润的偏离较大。2024年公司归母净利润为-17.8亿元，扣非归母净利润为-27.4亿元，亏损显著扩大。造成这一结果的核心因素主要有三项：（1）大众安徽投资收益：其在 2024 年亏损约 13.5 亿元；（2）资产减值：2024 年公司计提资产减值约 11亿元；（3）政府补贴明显减少：2024年政府补贴仅 2.6亿元，而 2019-2023年多为每年 10 亿元以上。2025 年利润仍处承压期。2025Q1-3 归母净利润为-14.3亿元，扣非后归母净利润为-17.6亿元，亏损延续主要受海外市场竞争加剧、出口业务下滑，以及尊界超级工厂前期运营、人才引进、数字化转型等费用前置影响。但市场更应关注其结构变化：2025Q3 单季收入达 115.34 亿元，环比增长 20.4%，毛利率环比大幅提升至 13.9%，说明随着尊界开始交付，利润修复的第一步已经不是净利转正，而是毛利率先行改善。公司在 1月份发布 2025业绩预亏公告，其 2025年归母净利润在-16.8 亿元左右，扣非净利润则在-24.7 亿元左右，较上年同期的-27.41 亿元减亏 2.71 亿元，其中大众安徽的投资亏损为 10.8 亿元左右。随着尊界S800 的交付以及大众安徽新车型的上市带来的投资收益减亏，我们预计其在 2026年的利润情况将大幅改善。