第一,油价变化是否引发中长期通胀预期的上行,这是最核心也是后续最需要跟踪的影响因素。目前来看,2 月底以来美国中长期通胀预期依然基本稳定。若高油价导致中长期通胀预期明显上行、脱锚风险上升,即便存在短期就业下行代价,政策也需保持鹰派立场。从历史经验来看,除 2021 年之外,每一轮中长期通胀预期快速上行或处于高位,均伴随着美联储的加息周期。若中长期通胀预期保持基本平稳,油价越高、持续时间越长,对美国居民生活成本和消费、就业的冲击可能越大;此外若油价不持续上升,伴随关税影响消退,二季度大概率也是今年美国通胀的高点。在此情况下,今年仍有降息窗口。