1、利率市场收益 率特征：收 益率处于绝对低位 、横盘持续 时间拉长、波动区 间显著收窄 但波动率略高、极端定 价更明显 。1）2014 年以 来中债利率中 枢 以及波动区间均在 不断下移 ，利率波动下限一再向下突破。2021-2025 年 10Y 中枢分别为 3.03%、2.77%、2.73%、2.22%、1.72%（截至 11月 5 日，后同）；今年以来的利率波动上下限明显收窄，波动空间也为近五年最低，今年十债波动触及到的上限和下限分别为 1.9%和 1.6%，波动空间为 30BP，而 2021-2024 年的波动空间分别为52BP、34BP、39BP、88BP。2）债市收益率波动 区间收窄 的基础上，收益率 横盘 的持续 时间拉长，且全年波动率略高 。今年波动区间为 30BP 左右，我们挑选同样在 30-40BP 基准线上波动的 2022年对比：其一，今年的收益率横盘震荡时长拉长更明显，今年在 10BP 以内的震荡时期集中在 Q2-Q3，4/3-7/23 十债收益率在 1.62-1.72%宽幅震荡，时长约 111 天，而 2022 年的 10BP 内连续震荡时长最长为 2/11-5/25 共 103 天；其二，今年的波动率较往年同期略高，截至 11/5，今年全年标准差为 8.78%，略高于 2022 年同期 6.37%的水平，即在全年震荡横盘时间拉长的情况下，债市今年的波动在放大，快上/快下的概率在增加。