预计 2025 年国际原油价格在全球需求相对稳定但供应过剩,中枢下移概率大,但底部仍有成本线的支撑。一方面,在美国经济韧性较强和中国一揽子政策支撑下,预计 2025年全球需求整体相对稳定,维持相对疲弱的增长态势;另一方面,OPEC+延后的增产计划可能启动,加上特朗普胜选强化页岩油增产预期,预计 2025 年原油供给过剩,对国际油价构成主要下行压力。但部分 OPEC+国家财政收支平衡油价已经高于当前油价、美国页岩油主要产区新井盈利平衡价在 65 美元/桶左右(见图 104-105),意味着油价过低可能会抑制 OPEC+增产动机以及美国页岩油产量的增长,原油价格下行有底。根据EIA 对布伦特原油价格的预测(见图 106),我们预计 2025 年原油对 PPI 同比的拉动作用将较 2024 年下降 0.4 个百分点,呈前低后高走势。