疫后扩张逻辑——需求缓慢回升,供给驱动为主,公司能力为先。自 2021 年后,居民个税缴纳未出现单月新高值。2022/2023/2024/2025M1-4 累计个税同比增长 6.6%/-1.0%/-1.7%/7.4%,居民纳税额经历 2 年的连续下降后迎来初步的增速回正,我们认为在大力促消费的政策背景下,居民分配问题有望得到缓解,促进需求触底回升。但在需求明确走好之前,行业增长仍以供给驱动为主,经营主体通过服务水平提升、品牌化发展走出价格内卷的同时坚持规模化扩张,才能跑出连锁餐饮行业的超额收益。