偶然的必然:2025年实际供给再次小于年初预期,主要是由于出现了较多矿山的减停产。事实上,由于前期资本开支不足,新增产能释放不足,一旦出现意外的减停产,本就脆弱的铜供应将雪上加霜。继 2023 年 11 月 Cobre Panama 铜矿停产后,今年再次出现两大全球前十大矿山事故,分别是紫金矿业和艾芬豪运营的卡莫阿-卡库拉和自由港运营的 Grasberg。由于这两个矿山均为地下矿,且事故影响较大,其停产对供需平衡表产生了较大影响,我们预计在大型矿山持续出现减停产的背景下,26 年铜供给将面临十分紧张的局面。