盈利预测与估值 关键假设 鞋履服饰线下业务:公司对鞋履服饰线下渠道进行了较大幅度调整,2018 年 KISSCAT、ZsaZsaZsu、tigrisso、KissKitty 直营加盟净开店-43 家/34 家/9 家/11 家,店效分别有-1.5%/-6.3%/+10.7%/-12.3%的变化。随着低效门店逐渐清理到位,2019 年店效有一定程度改善,尤其是加盟门店前三季度平均店效与 2018 年同期相比有 12.6%的增长。公司未来将集中资源投放至重点及 A 类店铺,我们预计伴随购物中心等优质渠道渗透率提升,2019-2021 年整体门店数量将会增长,但因公司开店决策评估更为审慎调整幅度预计小于2017-2018 年,尤其是近年表现欠佳的 KISSCAT 与 KissKitty 2021 年假设净开店分别为 0家/2 家;单店盈利能力将持续改善,出于谨慎原则除近年表现出色的 tigrisso 外,假设其余主要品牌 2021 年店效仅回升至 2017 年水平附近(2016-2017 直营加盟新开 231 家/关闭 263 家,渠道调整幅度大,店效水平一般)。综上,各品牌店效与门店数量假设如下: