奶价周期影响盈收增长、毛利及费用水平，归母净利率长期相对稳定。2019 年~2023 年，公司总收入在 2020 年短暂经历-3.8%回调后，于 2021 年开始持续增长，2019~2023年的 CAGR 为 5.6%。2024 年，其收入再次进入下滑轨道，当年实现营业总收入 886.7亿元，同比下降 10.1%；2025年上半年来看，其收入增速降幅收窄至 6.9%，合计实现 415.7 亿元。同期，其归母净利润走势与收入基本一致，2020年回调 14.1%至 35.3 亿元，2020 年~2022 年持续增长，2022 年增至 53.0亿元；不同的是，其归母净利润于 2023年就开始进入下降通道，2023年下滑 9.3%，2024 年因贝拉米和现代牧业分别计提 39.8 和 3.5亿元减值，导致当年归母净利润大幅下滑 97.8%，全年仅录得 1亿元；2025年上半年，其归母净利润降幅收窄至 16.4%。从盈利水平和费用率看，公司毛利率走势与原奶价格周期基本呈相反走势，其毛利率于 2022年触底，随着奶价持续下跌而不断回升，到 2025H1已回升至 41.7%，较 2022 年提升 6.4pct；2019~2021年原奶价格上行周期，公司管理费用率基本稳定在 4%~4.2%区间内，2022~2025H1，原奶价格下行周期，其基本在4.7%~4.8%浮动；销售费用率在 2022 年触底后，持续向上，基本回到 2019 奶牛原奶价格上涨前水平。前述毛利率和费用率的影响双向对冲后，排除个别年份大额减值计提的非经常损益因素影响外，公司归母净利润率长期相对稳定。