商品篇：黄金长牛不改，商品共振上行 6.1.2白银：多重属性叠加共振，银价向上趋势不变 在《2025白皮书》中，我们作出“展望2025年，白银的走势或将不局限于‘黄金的影子’，收益预期或持续 优于黄金”的研判，站在当前时点回看，截至2025年12月31日，伦敦现货白银年内涨幅超147%，是2025年全 2025年上半年金银比升至100以上历史高位后逐级回落，到2025年12月31日金银比价已经降至60左右（为近十 年来最低水平），说明2025年年内推动白银上涨的主要因素逐步从对黄金价格的跟随，转变为供需基本面紧张下的 工业属性及市场投资热度推动的白银补涨。 基础上，叠加全球（尤其是中国）新旧动能转化中工业需求增长对银价的支撑和乐观情绪的助推。2026年白银价格 向上趋势不变，但考虑当前金银比处于阶段低位，2026年金银比或将在震荡中略有回升。 6.1.2.1金融属性：受益于美元信用走弱，与黄金价格走势同步 历史上白银曾是重要的货币金属，但随着全球主要经济体央行不再将白银作为官方储备，仅部分央行持有少量 政府降息的诉求，美联储独立性受损，美元趋势向下。基于对美联储继续降息和美元信用受损的趋势判断，我们认 为2026年黄金价格仍有支撑，白银跟随黄金趋势向上。 到2025年末金银比已经回落至60左右水平，而近十年该比值基本在70-80区间内震荡。考虑到白银的金融属 性显著弱于黄金，若仅考虑该因素的支撑，认为2026年在黄金、白银同向向上的过程中，白银涨幅或弱于黄金，支 撑金银比向上回升。 伦敦现货黄金收盘价 (美元/蛊司，右轴) 6.1.2.2工业属性：新型工业化需求支撑，供需基本面延续紧张 白银兼具高导电性、高导热性，以及良好的延展性、较高的感光性，广泛应用于光伏（电池核心电极材料）、新能