拆分量价来看,增速下滑的原因之一是产能受限。将贵州茅台按茅台酒和系列酒拆分来看,1)茅台酒销量增速自 2018 年以来就下滑到个位数,主要源于产能限制下 2013-2016 年基酒产量几乎没有提升。2)茅台系列酒同样受制于产能限制,2017 年以来茅台系列酒销量均为 30000 吨左右,丁雄军董事长在 2022 年茅台酱香系列酒经销商大会上表示茅台系列酒从原料进厂到产品出厂需要 3 年左右,而近年茅台系列酒销量已明显大于 2-3 年前基酒产量,我们认为可能由于茅台酒的备注酒和弃糟增加造成的,但也能看出系列酒受产能约束,近年的产销量一直未得到有效增长。