2013-2015年周期复盘，渠道利润磨底-股价触底-报表业绩降幅显著收窄
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复盘 2013-15 年周期，渠道最先感知供需失衡，估值提前于基本面反映市场变化。1）渠道端，伴随政策下高端白酒需求大幅下降，主品批价快速下跌，4 月茅台渠道毛利率降至 0 附近、五粮液渠道毛利率为-25%；此后公司逐步放宽渠道政策（茅台拓商、五粮液补贴及降价）；同时渠道库存在 13 年双节达到历史高位，后逐步去化。2）估值端，13 年三季报业绩降幅扩大充分释放压力，14 年春节动销好于预期，14Q1 板块股价及估值筑底，其中产品、品牌势能抗风险能力较强的洋河、茅台跑出超额。3）业绩端，14Q1-3 收入及利润仍下滑双位数，供需不平衡的缺口收窄，14Q4-15Q2 市场动销体感已好于表观（估值扩张明显），业绩拐点显现。
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