年初特朗普邀请中国领导人出席其就职典礼,投资者对中美 在中国政策支援、经济弱复苏及全球流动性改善的背景下,A 股与港股均震荡上涨,科技行业(含生物科技、AI产业链)成为 关系短期走势预期改善,市场出现反弹。 核心驱动板块,市场呈现成长风格。 1月底至春节前,国产Al大模型DeepSeek获全球关注,电影 《哪吒二》实现现象级口碑与票房,缓解了投资者对中国科技 三季度前期中小盘更加活跃，后期转向大盘主导。美联储9 进步与消费创造力的担忧,推动科技资产重估。 月降息25个基点改善外部流动性,推动资金回流港股。香港 Hibor隔夜利率自8月反弹、9月高位震荡，导致流动性边际收 3月市场先涨后震荡,消费补贴与经济预期修复带动消费增速 紧但整体仍充裕，也促进了风格向大盘切换。 提升，地产二手房销售及房价也有所回升，但下旬起市场开始 担忧特朗普「对等关税」。 4月2日,美国超预期的关税政策导致全球股市快速下跌，随后 特朗普推迟部分关税,且中国政府通过稳定市场资金维护预 该阶段,中国股票市场总体震荡。10月上中旬,中美贸易摩擦 期,4月9日后股市企稳反弹。 再度升级引发市场剧烈波动,美国对中国航运船只征收额外 费用以及施加芯片限制,而中国以稀土管制反制,随后美国政 府宣称拟加征100%的对华关税，令恒生指数与沪深300指数 一度回调5-10%。 中国股票市场震荡上涨。一方面,投资者逐步认识到特朗普政 10月底至11月，中美领导人会唔达成阶段性贸易缓和协议， 策的多变性,关税负面影响持续减弱,同时国际资金流出美元 且美联储实施年内第二次降息,支撑全球流动性,A股和港股 资产回流非美市场,对港股形成支撑,5月初中美启动贸易谈 在11月初出现反弹修复。但美国政府停摆,美联储暗示12月 判，也缓解了“关税贸易战”极端化的担忧。 不一定降息,导致市场反弹偏弱。 另一方面,中国新消费销售数据向好,生物科技创新药「对外 授权」取得突破,再次印证中国技术进步与消费创造力。不过, 速快速下降，此前稳健的出口增速在11月也开始出现下滑趋 此阶段国内房地产改善趋势放缓,通胀数据偏低,反映经济内 势。而二手房价格在10月加速下跌，居民和企业的信心总体有 生动力偏弱,通缩压力提升。出口在4月备货超预期后5月开始 所转弱。在市场结构当中,四季度持续走强的有银行、保险、AI 降速,投资者更倾向于配置银行等高股息板块,以及新消费、 应用端、有色金属、石油板块,其他科技、消费和医药等呈现了 生物科技等高景气赛道。 短期的轮动，可见在经济偏弱背景下,投资者部分回归高股息 板块、受益于价格上涨的商品板块以及新闻催化剂较多的AI 应用板块。 府多项维护资本市场稳定的措施发挥作用，以及内部和外部 低迷态势,我们认为核心转向因素有四个：中国广义财政赤字 相对宽松的货币环境,都令中国股票市场估值得到了一定的 从收缩转为扩张、中国科技进步被重新发现和重视、中国政