行业专题研究 销售/管理费用率同比-1.5pct/+0.4pct。三季度五粮液、老窖在整体中收入占比下滑,导致合成结果有所失真。具体看,贵州茅台/五粮液/泸州老窖 Q3 净利率分别同比+0.1/-9.3/-1.7pct;2)次高端白酒 Q3 毛利率同比-1.0pct,期间费用略有波动,销售/管理费用率分别同比+0.4pct/+0.3pct,因此净利率同比下滑 3.4pct。个股来看分化较大,汾酒/舍得/水井坊/酒鬼酒净利率分别同比-1.8pct/-3.7pct/-16.7pct/+23.3pct,酒鬼利润率波动或与基数效应有关。3)地产酒 Q3 净利率同比下滑 13.5pct,毛利率/销售/管理费用率分别同比-6.2pct/+8.0pct/+3.2pct。总体看,收入大幅调整阶段刚性费用支出挤压利润是行业专题研究