我们认为,没有生产要素带动经济增长的积极逻辑,单纯的货币和财政刺激无法实质上带动经济增长,反而会诱发潜在的债务危机。MMT 是后凯恩斯主义的分支,凯恩斯主义的本质是经济需求突然受到意外冲击导致经济下滑,政府可以发挥有形之手通过适当扩张性政策拉动需求,这背后的重要逻辑是推动经济增长的中长期力量(供给侧的生产要素逻辑)并未受到冲击,这样政策刺激才能行之有效。时至当前,西方主要经济体财政赤字率、负债率均处于历史高点,美国联邦政府的净利息支出在 2024 年已达到约 8810 亿美元,占 GDP 比例创下 1992 年以来新高。2025 年法国、英国、德国等欧洲发达经济体 30年国债收益率连续走高,市场投资者对于债务的担忧推高收益率,反过来又加重财政负担。当国家利息支出高企时,政府依赖发行新债来偿还化解旧债利息,将更加依赖 MMT理论的隐形实践,未来若西方主要发达经济体的供给侧的全要素生产率不能迅速抬升,西方各国或将逐渐面临偿债压力。我们认为,西方发达经济体的财政运行状态可能逐步走向“国家债务庞氏”。