债券篇：美债配置价值延续，中债收敛转向震荡 4.3.3南向通进一步扩容，市场流动性有望抬升 从中资美元债的供需来看，一方面，2026年中资美元债的净融资额有望扭负为正。中资美元债市场近几年净融 资持续为负，2025年的状态已有所改善，净融资额由上年的－622亿美元转正为9亿美元。考虑到2026年中资美 元债1775亿美元的到期量明显低于2025年的2103亿美元，叠加监管鼓励优质产业类主体进行绿色外债融资，企 业再融资需求或推升中资美元债发行量。另一方面，国际投资者对中资美元债的热情极高。2025年11月中国在香 港发行3年期和5年期2支40亿美元主权债受到市场热烈欢迎，国际投资者认购踊跃，两只美元债总认购金额1182 亿美元，是发行额的近30倍，5年期的认购倍数更是高达33倍。同时，随着债券南向通非银机构扩容逐步推进，中 资美元债亦有望迎来增量资金，将抬升市场成交规模和流动性，压低流动性溢价。2026年中资美元债市场或迎来供 需双荣的局面。 4.3.4关注汇兑损益，加强汇率风险管理 中资美元债以美元计价，投资需要考虑汇率风险和锁汇成本。在美联储降息预期升温、全球资金再平衡、中 国资产重估的大背景下，人民币对美元升值的概率提高，在无对冲的情形下，或将令中资美元债的境内投资者面 临汇兑损失，实操上通常建议采用外汇掉期、外汇远期、货币掉期或外汇期权等对冲工具锁价。截至2025年12 月底，1年期离岸人民币兑美元外汇掉期锁汇成本大约1.9%～2.0%，相对可控。但随着中资美元债收益率中枢的 下行，汇率波动大或会加大中资美元债投资的不确定性，因此汇率相关的风险和成本将成为2026年中资美元债投资 的关注重点。 4.3.5整体配置优势仍在，品类估值或持续分化 确如前述，虽然有汇率波动的扰动，但在全球降息周期和境内企业信用基本面稳定局面下，2026年中资美元 债资产仍具备一定的稀缺性，是跨境债券投资的重要配置品种。而在具体的品类上，估值分化或将持续。鉴于当下 金融美元债存量大、流动性好、收益率相对偏低的特征，建议可适度拉长久期至3年以谋取4.5%以上的平均年化收 益；对于产业债，大型央企美元债1～3年收益率较低，可适度下沉至稳健的地方国企，并建议关注央国企永续债配