从资本开支结构看,约 72%用于棕地项目周边挖潜,而非初探投资,资源增量高度依赖老矿。根据 S&P 数据,1990–2024 年全球共 258 个重大铜矿成果,合计铜矿量 13.6 亿吨。2010 年后发现量断崖式下滑,2018–2024 年几乎无重大发现,且规模、品位全面下滑。从开发周期来看,2005 年至 2009 年间铜矿从发现到生产平均耗时 12.7 年,对于 2020–2023 年发现矿山,交付期跃升至 17.9 年,主要系勘探、可行性研究以及获得融资和建设许可耗时增长。由于过去十多年缺少勘探成果,未来多年铜矿价格大涨也较难刺激供应大量增加。