上偏,自 2021Q3走弱,2022Q3起透支效应显现,此后持续低于趋势值。其二,透支之外,在大规模的财政刺激叠加流动性宽松后,2022-2023年先后高企的商品和服务通胀,在总量意义上推高了整体消费成本,或下拉了实际收入约束,成为美国政策退出阶段需求的另一重压制。其三,2022 年 3 月开启的加息周期中,高利率推高需求及新屋开工融资成本,同时“利率锁定”制约成屋供给,2023 年新屋开工量-8.5%,成屋销量季调折年同比自 2022年 6月开始持续 17个月双位数下跌。整体来看,2022-2023 年美国家电消费面临的宏观环境,是需求透支、通胀高企和地产下行的“三期叠加”,相较 CPI低位修复,地产边际拖累减小的国内,约束条件明显更多。