忙碌的明在零食行业价值链上建立了强大且具防御性的地位，这一切都得益于其规 模优势和不断扩大的竞争护城河。它目前是中国最大的零食和饮料零售商，在中国 更广泛的食品饮料零售商中排名第四。该公司截至2024年的商品交易总额超过555亿 人民币，我们估计到2025年，其门店网络将达到约21,000个网点。尽管其运营历史 相对较短，忙碌的明已经成为中国零食折扣渠道的明显领导者，并已成为许多国内 零食品牌的重要增量增长引擎。在过去的三到五年中，领先的本地品牌越来越重视 忙碌的明作为一个战略重要的分销渠道，许多品牌专门为其门店开发了独特的、量 身定制的SKU（例如，不同的包装尺寸和包装格式）。 我们预计忙碌的明将在未来几年内继续扩大其业务范围，并进一步巩固其竞争地位 。因此，它很可能成为中国零食品牌最重要的渠道合作伙伴之一 要的话。这个根深蒂固的渠道相关性支撑了忙碌的明在零食价值链上的强大议价能 力，在品牌合作中提供了显著的灵活性，并在定价和商业谈判中增强了其筹码。 41：零食折扣行业的整合模式，以忙碌的明和万辰为主导 具体而言，我们的预测假设随着采购条款的改善和固定成本的进一步稀释，利润率将继续扩 张和运营杠杆。我们预测2025/26/27年毛利率将同比增长+2.2个百分点/+0.3个百分点/+0.3个 百分点，达到9.8%/10.1%/10.4%，主要受到定价能力增强，有利的产品结构和改善的供应商 条款的推动。同时，我们预计SG&A比率将在同一时期内适度下降，变动幅度为+0.3个百分点 /-0.2个百分点/-0.1个百分点，达到5.1%/4.9%/4.8%，反映出运营杠杆和在网络扩展过程中有 综合来看，这些动态预计将支持重复净利润率的扩张