高利率对居民部门的影响更多体现在去杠杆、增储蓄,对政府部门的影响体现在加大偿债压力、挤压消费投资支出的空间,这都将降低库存周期回升的弹性。2024 年前 10 月,美国可支配收入增速与零售增速之间的差距持续徘徊在历史较高水平,而 2024 年上半年美国信贷市场未偿债务同比降至 4.15%,明显低于本轮加息初期(2022 年 3 月)的8.16%;2024 年 10 月美国零售货基占个人总收入比重达到近十年的最高点。我们理解这表明高利率确实一定程度抑制了居民消费投资需求,增加了储蓄。高利率对消费的抑制,也进而传导至私人部门投资,企业部门主动扩大投资再生产、补库存的动力不强。