短期而言，美债市场的主要风险点在于债限上修后的美债补发。考虑到共和党目前掌控着参众两院，债务上限问题大概率在年内得到顺利解决（BPC 预测本次 X-Date 可能出现在 7 月中旬至 10 月初，贝森特则称 X-Date 很有可能出现在8 月份），我们认为届时财政部或将增发美债来补充 TGA 账户余额，这会推升美债市场的净供给，从而对美债收益率造成上行压力。但从更长远的视角看，考虑到美联储在技术层面有足够的工具来阻止美债市场发生系统性危机，而更广泛的美元流动性危机短期似乎仍难步入投资者视野，美债其实并无多大的“近忧”。然而，“美债净供给=财政赤字+TGA 账户变动+其他融资需求”从根本上决定了，美国的财政可持续性问题势必将在长期影响美债的定价和投资价值，美债的“远虑”更值得重视：一方面，预算协调法案凸显美国的宽财政倾向，这将对长端美债的期限溢价形成直接支撑；另一方面，特朗普政府所推动的激进且缺乏连贯性的经济政策，正逐步侵蚀投资者对美债及美元作为全球“无风险资产”锚的信任，而一旦这种信任被打破，美债将不得不以更高的风险溢价吸引投资者，而这也会反过来加剧财政可持续性的担忧。因此，我们认为美债最大的风险也许并不是“借太多”，而是“没人打算管”，财政约束的缺位使得美国政府的债务可持续性问题成为美债的“达摩克利斯之剑”，长期而言要警惕美债期限溢价（TP）的系统性回升，这将推动长债收益率易上难下。