铜矿端供应紧张逻辑进一步深化。1)过去数年全球铜矿资本开支的长期欠账集中反映在产量释放的乏力上,大型矿山品位下降、开采难度增加及设备老化问题加剧;2)供给侧扰动已从偶发事件演变为常态化风险,巴拿马 Cobre 铜矿停产、印尼Grasberg 矿难等突发扰动事件,以及供给侧极易受到非洲政局不稳定等地缘政治影响而大打折扣,导致全球铜精矿供应的脆弱性大幅上升;3)尽管 2026 年预计有部分扩建项目投产及停产矿山复产,但其增幅相对于需求增长而言杯水车薪;4)原料端的紧缺不可避免地向冶炼端传导,导致 TC/RC 维持在极低甚至负值水平,故冶炼端利润收缩风险同样严峻,硫酸价格回落挤压副产品收益,限制精铜供给。