信贷的增速持续分化，地方国企的长期贷款增速可期。（1）非金融发债企业的样本显示，2020 年以来，地方国有企业长期贷款增速维持较高水平，略高于中央企业，但明显高于民营企业。且在 2025 年之后增速反弹，反弹力度也显著高于央企和民企（图 6）。这些企业的债券融资也表现出同样的数据特征。从应付债券的存量增速看，地方国有企业增速高于央企和民营企业（图 7）。从绝对增速看，由于发债更高的资质要求，民营企业债券融资增速明显小于零，低于长期贷款增速。（2）上市非金融企业的样本显示，央国企长期贷款和短期贷款的合并增速略高于民企，主要是民企短期信贷增速较高的缘故，调研中我们也发现银行对民企长期信贷投放的审慎，因而以短期贷款为主（图 8）。（3）工业企业样本显示，民营控股工业企业资产负债率 2025 年以来保持稳定，而国有控股工业企业资产负债率上行（图 10）。 我们认为经营状况一般的民企仍旧面临信贷可得性的制约。主观上，一般民企内生扩张需求将受制于真实利率；客观上，融资条件受限时，一个流动性风险很容易转化为信用风险，进一步加剧了银行信贷审批的难度。因此，我们预测央企和国企信贷增速将持续高于民企，信贷结构的失衡的现象会进一步加剧。