公司毛利率承压主要源于交易业务在市场低迷期主动让利以维持流动性,导致成本上升、盈利空间收窄。2024 年公司整体毛利率为 73.9%,同比下降 20.1pct,2025H1 进一步降至 65.0%,同比下降 7.5pct。分业务拆分来看,主要来自于交易促成服务毛利率的下滑,该业务毛利率从 2024 年 65.4%降至 2025H1 50.1%。从业务成本角度来看,随着交易促成服务业务规模增长,对应成本也随之大幅增长,2024 年及 2025 年上半年交易促成服务成本已成为公司最主要的业务成本,毛利率下行主要因市场低迷期间,公司通过深化订单簿及收窄价差以维持流动性供给,致使流动性成本上升导致。