我们预计赛力斯 2025-2027 年的归母净利润将达到 109 亿/124 亿/156 亿元人民币,增长动能主要来自问界品牌销量和盈利的贡献。问界品牌于 2025年 2季度开启新车型周期(M8 + 改款 M9)。截至 2025 年 5 月,M9 连续 15 个月蝉联中国内地市场 50 万元以上豪华 SUV 销冠,市占率约 50%,几乎垄断该细分市场半壁江山。同时在 30-45万元价格带中,M8凭借智能化配置和家庭用户需求,我们预计市占率达 12.5%-20%,成为该区间绝对领导者。因此,我们预计问界品牌将实现强劲的销量增长,毛利率也将有所改善,同时由于运营杠杆效应提升盈利能力将维持强劲。相应地,我们预计赛力斯的整体净利率将进一步改善,并在 2025-27 年保持在约 6.1%-7.3%的稳定水平。