从盈利能力看,化妆品代工环节受成本扰动较大。由于议价能力较低,上游原料和人工成本大幅上涨时,代工厂的价格压力难以转嫁给下游品牌商,成本端压力凸显,压缩利润空间。在原材料价格涨幅较大的年份(2017 年、2021 年至今),代工厂的利润会出现增速减慢或负增长,当原材料价格回归常态化后,利润又会有所修复。诺斯贝尔的归母净利润在 2017 年增速明显 放缓至个位数,2018-2020 年增速恢复至两位数,2021 年增速大幅下滑至负数。嘉亨家化的归母净利润在 2021 年增速明显变慢至个位数,2022 年一季度增速开始为负。根据嘉亨家化的年报,20H1、20H2、21H1、21H2 主要原 材料表面活性剂的均价分别为 7.65、8.41、8.55、11.12 元/KG,合成树脂的均价分别为 6.56、7.03、7.64、7.86 元/KG。