双十一大促收官，10 月 21 日至 11 月 11 日全国快递件量超 139 亿件，同比增长 9%，较 2024 年日均件量 21%的增速放缓，或源于 2024年大促首次大幅延长造就高基数，及 2025 年大促进一步提前启动致件量前移。日均件量 6.34 亿件，是日常的 1.18 倍；单日件量峰值7.77 亿件，同比增长 6.6%，倍数和峰值增速均连续三年收窄，反映双十一大促对消费拉动的边际效应继续减弱，背后或是日常促销与直播带货继续分散全年消费，及过去一年以旧换新政策分散以往大促集中大件消费。此外，据星图统计，大促周期内全网电商 GMV 同比增长 14%，其中综合电商同比+12%，即时零售同比+138%。我们认为即时零售对传统电商快递产生一定分流，但主要聚焦生鲜、日用、3C 类等时效性本地商品，未对异地快递核心盘形成冲击。 策略：维持航空油运增持。1）航空：超级周期或将开启，客座率创新高而票价处低位，票价市场化且供给低增，需求增长与客源结构恢复将驱动盈利上行。2）油运：Q4 盈利将创十年新高，有望迎来超级牛市。3）快递：双十一件量增速放缓，即时零售分流效应有限。 风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。