逐步增加，有船东加大租船提高供给控制力，船东对后市预期乐观而放缓报价，中东-中国航线 VLCC TCE 快速回升至近 6 万美元。提示短期运价影响因素众多，建议关注运价中枢趋势，把握淡季市场分歧与布局时机。我们预计油运景气有望继续超预期上行，全球原油增产将继续驱动油运需求超预期增长，油轮加速老龄化与影子船队制裁将保障合规运力供给刚性持续。地缘局势将可能提供意外期权。建议增持中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁。 市场热点：地缘局势将影响油运灰色市场，或利好油运合规市场。过去数年，美国对伊朗/俄罗斯/委内瑞拉实施石油制裁，导致油运市场出现巨大的灰色市场——老旧油轮作为影子船队为相关地区提供持续油运服务。2025 年以来，美国对伊朗与影子船队制裁趋严，对俄罗斯加码制裁并对印度实施次级制裁，均利好合规市场供需。近期美国对委内瑞拉采取系列措施，短期美国封锁将直接影响其原油出口，或将驱动合规原油增产替代。建议重点关注未来地缘局势变化，若未来委内瑞拉与俄罗斯等制裁取消，将显著增加合规市场规模，进而压缩影子船队运营的灰色市场空间，并加速老旧油轮拆解。 维持航空油运增持。1）航空：超级周期或将开启，客座率创新高而票价处低位，票价市场化且供给低增，需求增长将驱动盈利上行。2）油运：俄乌和谈影响或有限，看好未来景气继续超预期上行。 风险提示：经济波动、关税、地缘 形势、油价汇率、安全事 故等。