反内卷顶层定调与中央巡视执行保障,煤炭供给端约束有望加强。2025 年 7月,国家能源局发布的煤矿生产核查通知,通过要求煤矿“月度原煤产量不得超过公告产能的 10%”,从供给侧对煤价形成了直接的托底支撑,通知发布后煤价逐渐企稳回升;此后,2025 年 9月 25 日,国资委进一步要求“稳煤价”并防止内卷式恶性竞争。2025 年 11 月,22 个中央安全生产考核巡查组陆续进驻 31 个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查,以对有关部门安全生产履职情况、事故多发地区和行业领域等进行严查。我们认为,中央巡查组进驻期间煤炭各产区的安监力度或进一步加强,超产现象也有望进一步得到缓解,从而强化煤炭供给端约束刚性。综合来看,此前 8月的“反内卷”定调是顶层设计,而11月中央巡视可作为执行保障,二者结合有望进一步推动供给弹性下降。