而合规市场有效运力供给增长将显著低于预期，油运景气有望继续上行并迎来超级牛市。维持中远海能、招商轮船、招商南油“增持”。 快递：行业反内卷成效明显，Q3头部盈利继续分化。2025Q3 随着反内卷深化，快递公司业务量增速略微降缓，单票收入显著改善；行业以价换量趋势明显，整体收入增速放缓。1）行业：25Q3 件量同比增长超 13%；单票收入同比降 5.8%，环比微增 0.5%。2）电商快递：25Q3 申通/圆通/韵达件量同比+10.7%/+15.1%/+6.6%；单票收入环比升+0.08/+0.03/+0.03 元，同比+0.04/-0.05/-0.04 元；归母净利同比+40%/+11%/-45%。单票收入普涨说明快递反内卷成效明显，Q3以来全国多重点地区陆续涨价，涨价地区快递市占率超过 85%，头部企业单票收入修复明显。10 月二次调价进一步落地，预计未来将驱动各家盈利进一步修复。3）直营快递：顺丰 25Q3 营收同比增长超 8%，件量同比增长超 33%，大幅跑赢行业水平，归母净利同比降8.5%，受必要的长期战略投入影响短期业绩，但单票收入环比+0.14元，我们预计 Q4 业绩有望同比持平，全年业绩保持稳健增长。 策略：维持航空油运增持。1）航空：超级周期或将开启，客座率创新高而票价处低位，票价市场化且供给低增，需求增长与客源结构恢复将驱动盈利上行。2）油运：Q4 盈利将创十年新高，有望迎来超级牛市。3）快递：行业反内卷成效明显，Q3 头部盈利继续分化。 风险提示：经济波动、关税、地缘形 势、油价汇率、安全事故等。